清源股份(603628):支架业务延续高增,全球各区域多点开花-2023年报及2024年一季报点评

事项:

   公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营收19.36亿元,同比+34.30％;归母净利润1.69亿元,同比+54.56％;综合毛利率22.58％,同比-0.13pct;归母净利率8.73％,同比+1.14pct。2024Q1公司实现营收3.48亿元,同比-3.97％,环比-46.73％;归母净利润0.11亿元,同比-78.33％,环比-54.56％;综合毛利率22.11％,同比-5.27pct,环比+7.35pct;归母净利率3.15％,同比-10.82pct,环比-0.54pct。评论:

   支架业务营收高增,全球化发展多点开花。2023年,公司支架业务实现营收16.74亿元,同比增长36％;其中分布式支架实现营收8.81亿元,同比增长4.79％,占支架业务营收比例为53％。2023年,公司支架业务毛利率19.33％,同比+1.41pct,盈利能力整体稳定。(1)国内:2023年组件价格快速回落,国内集中式地面电站投资需求大幅增长,分布式电站的成本持续降低,需求爆发。公司固定及跟踪支架在国内市场出货显著提升。2023年公司支架业务在国内实现营收6.95亿元,同比增长115.28％。(2)澳洲:2023年,公司支架业务在澳洲实现营收3.86亿元,在澳洲分布式支架市场稳居第一。(3)欧洲:"RepowerEU计划"进一步推动能源结构转型,光伏装机需求旺盛。2023年,公司欧洲区域营收2.87亿元,同比增长3.28％。此外,积极拓展西亚、南北美洲、非洲区域的合作伙伴,目前已实现在南非市场经销商业务突破。

   开启数字化智能制造,加速新品研发。2023年,公司研发费用4321.34万元,同比增长60.79％。公司对厦门和天津两大生产基地进行了技术升级和改造,提高自动化程度,优化生产管理系统,启动SAP数字化工厂项目。产品布局方面,公司新推出户用BIPV支架、商业彩钢瓦支架系统、户用镀铝镁锌碳钢支架,丰富公司产品线,有望进一步提升公司产品的竞争力和市场覆盖率。

   储能业务协同发展,有望贡献增量。公司依托分布式光伏支架产品渠道优势,协同发展便携式储能和户储业务。公司户用储能产品于2023年下半年已启动销售;便携式储能产品在2022年实现小规模销售,2023年开始投入美洲和亚洲市场进行销售。

   投资建议:公司支架业务稳健发展,储能业务有望打造第二增长极。考虑行业竞争情况,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026归母净利润分别为2.20/2.88/3.76亿元(24/25年前值2.85/3.86亿元),当前市值对应PE分别为21/16/12倍。参考可比公司估值,给予2024年25xPE,对应目标价20.06元,维持"推荐"评级。

   风险提示:终端需求不及预期,产能扩张进度不及预期,市场竞争加剧等。