海天味业(603288):行业需求略承压,龙头计划抢份额

事件:

   公司发布2023年报及2024年第一季度报告,2023年公司实现营收245.59亿元,同比-4.10％;实现归母净利润56.27亿元,同比-9.21％。2024Q1公司实现营收76.94亿元,同比增长10.21％;归母净利润为19.19亿元,同比增长11.85％,公司业绩符合预期。

   23年需求平淡,24Q1经营修复

   分产品来看,2023年酱油实现营收126.37亿元,同比-8.83％,其中销量同比下滑8.17％,均价下滑0.72％,营收下滑更多的来自量减,同时得益于公司在酱油品牌及产品升级方面取得进步,2023年整体毛利率同比上升2.34pct至42.63％。2023年调味酱实现营收24.27亿元,同比-6.08％,其中销量下滑0.41％,均价下滑5.69％,毛利率下滑1.79pct。2023年蚝油营收为42.51亿元,同比-3.74％,其中销量下滑1.92％,均价下滑1.86％。公司坚持提升产品品质,丰富产品矩阵,2024Q1在春节旺季消费的带动下,公司主要品类均实现正增长,其中酱油/调味酱/蚝油产品分别实现营收40.85/8.01/12.82亿元,同比分别+10.06％/6.44％/9.63％。分地区来看,2023年主要区域营收有所下滑,东部/南部/中部/北部/西部分别同比-7.26％/-2.17％/-4.19％/-4.78％/-0.68％,24Q1基本面迎来修复,该地区营收增速分别为10.33％/21.81％/10.21％/6.46％/10.08％。

   利润略有承压,期待后续改善

   2023年公司毛利率同比下滑0.95pct至34.74％,销售费用率/管理费用率/研发费用率同比-0.06/+0.42/-0.02pct至5.32％/2.14％/2.91％,整体净利率同比-1.25pct至22.97％。2024Q1公司毛利率同比提升0.38pct至37.31％,销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比0.27/0.00/-0.37pct至5.50％/1.61％/2.41％,净利率同比+0.37pct至25.06％。

   盈利预测、估值与评级

   考虑到行业需求略承压,我们调整公司2024-2026年营业收入分别至268.12/289.56/312.73亿元,同比增速分别为9.17％/8.00％/8.00％,归母净利润分别为61.72/67.47/73.80亿元,同比增速分别为9.69％/9.33％/9.37％,EPS分别为1.11/1.21/1.33元/股,3年CAGR为9.47％。鉴于公司为基础调味品龙头企业,积极变革,经营有望改善,参照可比公司估值,我们给予公司2024年39倍PE,目标价43.29元,维持"增持"评级。

   风险提示:产品质量和食品安全风险、竞争加剧的风险、成本波动风险等