皖新传媒(601801):分红率提升,智慧教育转型持续推进-公司动态研究

事件:(1)2024年5月7日,公司公告回购股份进展,截至2024年4月30日,公司已累计回购股份3127万股,占总股本的1.57％,总金额2.04亿元。

   (2)2024年4月27日,公司公告2024年一季报,2024Q1实现营业收入29.29亿元,yoy-5.44％,归母净利润2.93亿元,yoy-13.28％,扣非归母净利润3.15亿元,yoy+17.13％。

   (3)2024年4月18日,公司公告2023年年报,2023年实现营收112.44亿元,yoy-3.79％,归母净利润9.36亿元,yoy+32.21％,扣非归母净利润7.54亿元,yoy+9.66％,公司计划每10股派发现金红利3.05元,合计分红6.45亿元(含2023年回购金额0.48亿元)。

   投资要点:低毛利率业务规模压缩,2023年扣非净利润稳定增长(1)2023年图书销售维持增长,供应链及物流业务收入规模压缩。2023年实现营收112.44亿元,yoy-3.79％。其中2023Q4营收14.64亿元,yoy-40.33％,qoq-60.92％。分产品来看,2023年教材图书、一般图书收入分别为17.51/45.19亿元,yoy+2.43％/+6.57％,两项合计收入占比55.76％;游戏业务收入1.62亿元,yoy+75.65％;供应链及物流、多媒体、文体用品业务收入分别为37.98/5.19/1.8亿元,yoy分别为-3.54％/-46.46％/-64.94％。2023年毛利润24.07亿元,yoy+5.38％,毛利率21.41％,同比上涨1.86pct。毛利率提升主要来自低毛利率的供应链物流、多媒体业务、文体用品及其他业务规模压缩。

   (2)2023年扣非归母净利润同比稳定增长。2023年公司实现归母净利润9.36亿元,yoy+32.21％,归母净利润增长主要因为受到所得税政策调整影响,计提递延所得税费用1.37亿元。2023年扣非归母净利润7.54亿元,yoy+9.66％。

   根据财税[2019]16号规定,经营性文化事业单位转制为企业,自转制注册之日起五年内免征企业所得税,根据财税[2023]71号规定,公司自2024年1月1日起不再享受文化转制企业所得税减免政策,因此我们将公司未来适用所得税率调整至25％。

   (3)2023年现金分红率提升至68.9％。2023年公司拟每10股派息3.05元,合计分红6.45亿元(含2023年回购金额0.48亿元),分红率达68.9％,较2022年提升17pct。以2024年5月8日收盘价计算,股息率为4.2％。

   (4)股票回购注销彰显发展信心。公司自2023年12月开始,以不超过8.5元/股进行股份回购,用于注销并减少注册资本,回购金额2～4亿元,截至2024年4月30日,公司已累计回购股份3127万股,占总股本的1.57％,回购总金额2.04亿元。

   (5)在手现金宽裕,募投资金余额充足。截至2023年12月31日,公司在手现金余额106.77亿元。公司2023年11月18日公告,拟将募投项目尚未使用的资金及累计收益合计24.29亿元更改项目,用于投资供应链智慧物流园、数字化书店建设、智游游戏平台等新项目。

   (6)2024Q1毛利率提升明显,扣非归母净利润增速17.13％。公司2024Q1实现营业收入29.29亿元,yoy-5.44％,毛利率27.48％,同比+7.14pct,期间费用率同比+1.54pct。2024Q1归母净利润2.93亿元,yoy-13.28％,同比下降主要因为受所得税政策变化影响,公司2024Q1所得税费用增加,ETR为22.2％,同比提升19.62pct。

   2024Q1扣非归母净利润3.15亿元,yoy+17.13％,主要受益于毛利率提升。截至2024Q1,公司在手现金109.48亿元,yoy+7.94％,qoq+2.54％。

   主营业务基础牢固,多元化布局协同发展(1)公司利用渠道优势提升文化服务能力:积极布局新型线上线下文化服务矩阵,在安徽、江苏、北京等地拥有804家实体门店。

   (2)教育服务业务体系完善,推进智慧教育转型升级:公司拥有覆盖省市县乡四级营销网络体系和近3000人教育服务专员,已形成学前教育、K12教育、职业与高等教育、智慧教育四大业务体系,专注学校、校园书店等业务场景。公司以"阅伴"学习机为突破口,开辟数智教育新赛道,研发皖新朱子教育AI机器人,支持全自动上课,可在上课过程中与学生自发互动,多元化培养幼儿各项能力。

   (3)积极拥抱科技创新:公司与华为云计算技术有限公司联合实施"数字皖新"规划项目,着力推进新零售、智慧教育、智慧供应链三大新业态领航发展,打造"美丽科学"融媒体平台,研发皖新学习机、皖新阅读大模型、朱子机器人等产品。

   盈利预测和投资评级:由于受到所得税率变动的影响,公司业绩增长承压,但公司教材教辅发行、销售业务基础稳健,积极拥抱科技创新、打造智慧新业态,据此我们预测公司2024-2026年营业收入分别为122/133/148亿元,归母净利润分别为8.25/9.57/10.78亿元,对应PE分别为18/15/14x,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧风险、投资标的不及预期风险、学生数量增长不及预期风险、科技创新进度不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。