东方电气(600875):高端能源装备核心供应商,六电并举受益能源转型-公司深度报告

全球能源装备核心企业,科技创新引领业务紧跟能源转型。公司是东方电气集团核心上市平台,拥有集团电源设备制造、工程承包、电站服务、贸易、金融等众多核心资产板块。自上世纪60年代开展水电、火电业务以来,公司始终服务于我国电力系统建设,秉持着科技创新的企业基因,逐步构建起"水、火、核、风、光、气"的六电并举格局。近10年以来,在能源结构低碳转型和新型电力系统建设的大背景下,公司逐步开拓出储能、氢能等新兴业务领域,为未来奠定坚实布局。2022年和2023年,公司分别实现营收553.64亿元和606.77亿元,同比增长15.78％和9.6％;分别实现归母净利润28.58亿元和35.5亿元,同比增长24.85％和24.23％。

   负荷持续增长,高比例新能源催化负荷顶峰保供矛盾。从电力系统层面来看,公司布局的各类电源设备的稳定性与灵活性价值更加凸显。新能源出力存在波动性和不确定性,高比例新能源对电力系统的影响主要体现在:1)负荷高峰时新能源有效容量不足,随着负荷继续增长,为保障顶峰电力供应,电力系统对传统电源作为基础备用容量的需求不断提升;2)新能源发电高峰时消纳矛盾凸显,需其他电源降低自身容量、或由储能设施配合消纳;3)电网系统高度电力电子化,导致惯量不足、电网稳定性变差。新矛盾创造新价值,以容量电价、电力市场等为轴心的价格机制将对气电、抽蓄、煤电的灵活性价值、储能和氢能的能量时间价值、以及核电稳定性进行合理定价。

   火电、水电、核电可靠性和灵活性价值凸显:气电方面,单循环燃气轮机机组调峰能力可以达到100％,联合循环机组调峰能力可以达到70-100％,是最优质的调峰电源;煤电方面,通过灵活性改造,煤电最小出力水平由传统的60％进一步降至30％,"三改联动"将带动存量煤电机组改造市场;水电方面,水电开发放缓,但两部制电价完善抽水蓄能收益机制,除关注独立抽蓄电站发展机遇以外,现有水电站加泵改造为混合抽蓄电站的项目也正在增多。

   清洁能源转型任重道远,公司风电业务空间广阔:风电方面,2023年风电新增装机增速达到20.7％,早期风电场升级改造打开"以大代小、以新换旧"市场,同时深远海风电项目前期工作与项目竞标已在路上。

   储能、氢能,能源转型的支撑者:储能方面,公司技术迁移至压缩空气储能,随着国内众多已签约项目开工业务成长有望提速。氢能方面,公司重点布局交通领域燃料电池及车辆产品,政策加持下,有望加快推广。

   盈利预测与评级:双碳目标下,能源转型为上游具有技术优势的设备企业带来广阔发展空间。我们预计公司2024-2026年净利润分别为41.7亿、49.9亿、56.9亿,同比增速分别为17.6％、19.5％、14.1％,公司当前股价对应PE分别为13倍、11倍、9倍,考虑公司在储能、氢能等新兴领域的拓展,维持"买入"评级。

   风险提示:社会用电负荷增长不及预期;可再生能源装备竞争加剧的风险;新兴成长产业规模扩张不及预期