千禾味业(603027):渠道继续扩张,保障收入增长

事件:千禾味业发布2023年报及2024年一季报,2023年公司收入/归母净利润32.07/5.30亿元,同比增长31.62％/54.22％;24Q1公司收入/归母净利润8.95/1.55亿元,同比增长9.28％/6.66％。24Q1收入符合预期,净利率略低于预期。

   渠道继续扩张,带动收入增长分产品来看,公司主营产品为酱油及食醋两种,2023年分别实现收入20.40/4.22亿元,同比增速分别为34.85％/11.75％,毛利率分别同比提升0.44/2.05pct至37.59％/39.07％。其中酱油产品销量/均价同比分别33.19％/1.24％,食醋产品销量/均价同比分别13.66％/-1.68％,收入增长或主要来自量增。分区域来看,2023年公司持续开拓调味品全国市场,继续强化各级城市、渠道及经销商管理,实现营业收入稳步增长,中部地区发展势能充足,营收同比提升80.97％至4.49亿元,东部/南部/北部/西部分别实现收入7.12/2.08/5.67/12.29亿元,同增30.94％/26.00％/27.09％/23.77％。从经销商数量角度看,2023年公司净增加经销商1020家,其中中部及西部地区净增加数量较多,分别净增加256/259家。

   产品升级+降本增效,盈利水平有望提升公司持续加强原生态自然发酵、零添加、健康好吃、高质量产品的开发和推广,优化现有的产品结构,2023年公司毛利率为37.15％,同比提升0.59pct。2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为12.22％/3.87％/2.70％,分别同比-1.36/0.87/0.05pct,报告期内净利率同比提升2.42pct至16.54％。展望未来,随着产品结构升级、降本增效措施推进,公司盈利水平有望持续提升。

   盈利预测、估值与评级考虑到终端需求延续弱复苏,我们调整公司2024-2026年营业收入分别为37.68/43.70/50.69亿元,同比增速分别为17.49％/15.99％/16.00％,归母净利润分别为6.58/7.79/9.12亿元,同比增速分别为24.06％/18.41％/17.08％,EPS分别为0.64/0.76/0.89元/股,3年CAGR为19.81％。鉴于公司渠道持续扩张,参照可比公司估值,我们给予公司2024年34倍PE,目标价21.76元,维持"买入"评级。

   风险提示:成本波动;行业竞争加剧;食品安全风险