晶科能源(688223):N型组件龙头出货全球领先,持续完善一体化与全球化布局-业绩点评

投资要点

   事件:公司发布2023年年报与2024年一季报。4月22日,公司发布2023年年报,实现营业收入1,186.82亿元,同比增长43.55％;实现归属于上市公司股东的净利润74.40亿元,同比增长153.20％,扣非盈利69.04亿元,同比增长152.09％。4月29日,公司发布2024年一季报,一季度实现营业收入230.84亿元,同比减少0.30％;实现归属于上市公司股东的净利润11.76亿元,同比减少29.09％,扣非盈利1.91亿元,同比减少84.34％。

   组件出货全球领先,毛利率有所提升。2023年,公司光伏产品出货量达到83.56GW,其中光伏组件出货78.52GW,同比增长77.11％。根据InfoLinkConsulting的数据,公司组件出货量排名行业第一。公司2023年组件出货中N型出货48.41GW,占比约62％。光伏组件业务实现收入1,143.83亿元,同比增长43.33％。测算组件不含税销售均价约1.46元/W。全年组件业务盈利能力有所提升,组件业务毛利率14.43％,同比增长3.82个百分点。2024年一季度,公司实现总出货量为21.91GW,其中组件出货量为19.99GW,硅片和电池片出货量为1.91GW,总出货量较去年同期增长51.19％。

   N型产品的技术和量产规模保持领先,一体化率持续提升。截止2023年底,公司已投产超过70GW高效N型电池产能,2023年全年N型组件出货48.41GW,同比增长352％。同时,公司高效N型电池研发量产持续突破,N型TOPCon电池研发最高效率达26.89％,基于N型TOPCon的钙钛矿叠层电池研发最高效率达32.33％。2023年年底N型电池量产平均效率超过25.8％2024年一季度量产平均效率已超过26％,N型组件功率高出同版型P型产品约30W。公司持续构建完善一体化生产、销售网络,截止2023年底,垂直一体化产能在硅片、电池和组件三大核心板块分别达85GW,90GW和110GW,一体化产能配套率达85％以上。

   持续完善全球产能布局。2023年,公司进一步拓展包括东南亚工厂在内的全球一体化供应链,截至2023年年底拥有行业最大超过12GW硅片、电池及组件海外一体化产能。同时,公司主动应对海外市场的贸易政策变化,着力推进碳足迹管理、供应链溯源、ESG等工作并取得积极进展,为海外市场长期稳定供应奠定基础。

   储能业务持续突破。2023年,公司发布覆盖源网侧、工商业和户用侧的全面储能解决方案,产品方案在技术和性能上不断创新,并与全球多家电力开发商、分销商、终端客户签订订单。2023年,公司4GWh储能系统产线成功投产,后续电池及系统产能有序推进建设。在2024年最新发布的BNEF储能供应商分级名录中,晶科能源储能位列一级供应商。

   投资建议。在当前股本下,结合公司盈利能力及行业供需情况,我们预计公司20242026年归母净利润为41.01/56.63/70.29亿元,对应PE为19.37X/14.03X/11.30X,维持公司"买入"评级。

   风险提示:技术更迭风险,原材料价格波动风险,境外经营风险,行业竞争加剧风险,需求不及预期风险。