千禾味业(603027):23年高增收官,24年成长红利延续可期-公司点评报告

  事件概述

  2023 年公司实现营业收入 32.07 亿元，同比增长 31.62%，实现归母净利润 5.30 亿元，同比增长

  54.22%；其中 23Q4实现营业收入 8.75 亿元，同比减少 0.82%，实现归母净利润 1.43 亿元，同比减少

  8.47%。

  24Q1 公司实现营业收入 8.95 亿元，同比增长 9.28%，实现归母净利润 1.55 亿元，同比增长 6.66%。

  分析判断:

  ? 零添加热度不减，加速推进全国化

  23 年零添加调味品热度居高不下，公司持续不断的强化产品品质、积极开拓市场、优化营销渠道，竞争力

  持续提升，销售规模进一步扩大。公司超额完成 23 年股权激励要求的目标，在调味品行业的影响力和市占率

  进一步提升。

  分产品来看，23 年公司酱油/食醋营业收入分别为 20.40/4.22 亿元，同比+34.8%/+11.7%，零添加热度不

  减，以零添加为核心的酱油产品快速增长。分区域来看，东部/南部/中部/北部/西部分别实现营收 7.12/2.08

  /4.49/5.67/12.29 亿元，同比+30.9%/+26.0%/+81.0%/+27.1%/+23.8%，公司持续开拓调味品全国市场，继续

  强化各级城市、渠道及经销商管理能力，各区域均实现较快增长。

  Q1 高基数下依旧实现 9.28%的稳健增长，其中酱油同增 9.13%，表现较好。

  ? 经营效率优化，盈利能力快速提升

  成本端来看，23 年毛利率同比提升 1.6pct 至 37.2%，我们认为主要系规模效应+产品结构提升+部分原材

  料价格下降所致。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.22%/3.87%/2.70%/-0.85%，分别同

  比-1.36/+0.88/-0.05/-0.51pct，销售费用率下降较多主因规模效应+渠道结构调整，综合费用率下降

  1.04pct，费效比显着提升。综合来看，得益于收入增加+成本下降+费效比提升，公司净利率同比提升2.42pct

  至 16.54%，相应的归母净利润同比提升 54.2%至 5.30 亿元。

  24Q1 成本端来看，我们认为受产品结构调整影响毛利率同比下降 3.1pct 至 36.0%，费用端各项费率同比

  均有所下降，期间费用整体下降 2.13pct，费用管理水平进一步提升；相应的公司净利率同比微降 0.42pct 至

  17.32%，归母净利润同比增长 6.66%至 1.55 亿元。

  ? 成长红利延续，竞争力进一步提升

  24Q1 虽然高基数下增长承压，但随着后续基数压力减小，增速有望逐季回升，我们看好公司在新的一轮

  成长周期中持续强化营销网络，加快渠道开发，积极开拓流通渠道和空白市场，提升渠道终端的覆盖数量；

  产品端紧抓零添加红利，拓宽零添加酱油的价格带，新增其他品类的零添加产品，优化公司产品结构和价格

  体系；我们认为公司新一轮成长红利仍将延续。中长期来看，千禾在行业中具备差异化优势，我们看好伴随

  行业回暖，经营持续改善，业绩规模和利润率持续提升。

  投资建议

  参考最新业绩预告，我们下调公司 24-25 年收入 37.68/43.52 亿元的预测至 36.63/42.84 亿元，新增 26 年

  49.10 亿元；下调 23-25 年 EPS 0.66/0.78 元的预测至 0.62/0.75 元，新增 26 年 0.88 元的预测；对应 2024 年

  5 月 9 日 17.06 元的收盘价，PE 分别为 27/23/19 倍，维持公司“增持”评级。

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