北方稀土(600111):镨钕挂牌价格近8个月首次上涨,下游需求持续复苏-5月挂牌价格点评

事件:2024年5月6日,北方稀土官网发布5月稀土产品挂牌价格。

   点评:镧柿价格环比持平,镨钕挂牌价格近8个月首次上涨。5月氧化镧和氧化铈价格分别为0.41万元/吨和0.76万元/吨,均环比持平;氧化镨钕和金属镨钕价格分别为39.32万元/吨和48.8万元/吨,分别环比增长7.5％和7.3％。

   Q2稀土精矿交易价格下调,镨钕盈利有望向好。根据公司公告,2024年第二季度稀土精矿交易价格调整为不含税16792元/吨(干量,REO=50％),环比下滑19％。根据挂牌价格计算,2024年Q1氧化镨钕均价为40.8万元/吨;2024年4月和5月氧化镨钕均价为37.95万元/吨。若按照10吨稀土精矿对应1吨氧化镨钕测算,稀土精矿价格由2024年Q1的20737元/吨下滑至2024年Q2的16792元/吨,对应单吨氧化镨钕成本下滑3.95万元/吨,盈利有望向好。

   下游需求呈现复苏,供需格局趋势向好。从需求端看,镨钕主要用于第三代稀土永磁材料钕铁硼,根据我们的测算,2022年钕铁硼下游应用占比新能源汽车、传统车、风电、工业机器人、工业电机、变频空调和变频冰洗的占比分别为:13.10％/8.9％/7.2％/6.5％/6.3％/5.3％/4％。根据中国汽车流通协会数据,4月上半月,我国新能源乘用车零售渗透率首次突破50％;根据产业在线数据,2024年5月空冰洗排产总量合计为3775万台,较去年同期生产实绩增长15.2％;工信部等7部门近期发布《推动工业领域设备更新实施方案》,推动电机等设备更新换代,下游需求复苏有望提振稀土需求。根据工信部2024年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标,矿产品和冶炼分离产品指标分别为13.5万吨和12.7万吨,同比+12.5％和+10.4％,增速较23年放缓,稀土行业供需格局趋势向好。

   人形机器人新领域需求蓄势待发。假设按照Tesla上市100万台人形机器人测算,对应钕铁硼将新增需求量0.35万吨,以2025年全球钕铁硼需求量作为基数测算,工业机器人+Tesla人形机器人钕铁硼需求量占总需求比例为7.7％。

   盈利预测与评级:考虑到后续稀土需求复苏,我们小幅上调盈利预测,预计2024-2026年EPS为0.74元/0.86元/1.05元,上调1.4％/1.2％/1.9％,对应2024-2026PE为27X/24X/19X。鉴于公司稀土行业龙头地位以及下半年需求复苏后供需关系的改善,我们维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;行业供给过快释放;稀土产品价格下跌;公司项目建设达产不及预期;安全环保风险;技术路径变化风险等。