久立特材(002318):高端产品持续放量,盈利能力不断提升-2023年报及2024年一季报点评

事件:公司发布2023年报和2024年一季报,公司2023年实现营收85.7亿元,同比+31.1％;归母净利润14.9亿元,同比+15.6％;扣非归母净利12.2亿元,同比-5.1％。2024Q1,公司实现营收23.9亿元,同比+42.3％;归母净利润3.3亿元,同比+41％;扣非归母净利3.4亿元,同比+51.4％。

   行业层面:不锈钢管分化严重-高端产品享有溢价。产量:我国不锈钢管产能约300万吨,产品分化严重,整体呈现低端过剩,高端紧缺的局面。需求:不锈钢管广泛应用在发电、航空航天、油气和水输送领域,核电和航空航天领域产品溢价显著,其他领域周期波动较大,跟宏观经济需求密切相关,目前钢管整体需求处在弱周期之内。

   公司层面:高端产品占比不断提升-镍基油井管增量空间较大。价:23年不锈钢均价15209元/吨,同比-14.3％,镍均价17.3万元/吨,同比-13.4％。24Q1不锈钢均价13768元/吨,同比-16.2％;镍均价13.2万元/吨,同比-35.8％,不锈钢成本同比大幅下降,公司无缝管和焊接管单吨盈利水平回升。量:23年公司无缝管销量6.1万吨,同比+14.8％;焊接钢管销量6.5万吨,同比+6.7％。公司目前具有20万吨工业用成品管材、1.5万吨管件和2.6万吨合金材料的生产能力。利:23年公司毛利率为26.2％,同比+0.9pp,其中无缝钢管毛利率为28.4％,同比-3.6pp;焊接钢管毛利率为24.8％,同比+2.0pp。24Q1公司毛利率为27％,同比增长3.3pp。财务指标:23年公司持有永兴材料股权投资收益2.5亿元;24Q1投资收益0.3亿元。

   加快推进重点项目建设,高端产品占比不断提升。23年公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入约为19亿元,占公司营业收入的比重约为22％。24年公司将加快推进年产5000吨特种合金管件、特冶二期、高精度超长管等重点项目建设工作,计划24年实现工业用成品钢管总销量约18.3万吨,管件销量约1万吨。

   盈利预测与投资建议:我们预计未来三年归母净利润分别为16.6/18.7/21.2亿元,实现EPS分别为1.70/1.92/2.16元,对应PE分别为15/13/12X,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动、项目投产不达预期、下游需求不及预期等风险。