九典制药(300705):业绩持续高增,产品矩阵逐步形成

事件:公司发布2023年报和2024年一季报,2023年实现营业收入26.93亿元,同比增长15.75％,归母净利润3.68亿元,同比增长36.54％,扣非净利润3.40亿元,同比增长36.91％。2024年Q1实现营业收入5.91亿元,同比增长17.74％,归母净利润1.26亿元,同比增长63.44％,扣非净利润1.06亿元,同比增长53.90％。

   业绩快速增长,利润持续走高。2023年及2024年Q1,公司收入利润保持快速增长。

   24Q1营收5.91亿元(+17.74％),归母净利润1.26亿元(+63.44％),扣非净利润1.06亿元(+53.90％)。2024Q1利润增速高于收入,我们预计与洛索洛芬钠凝胶贴膏集采后,销售费用率有所下降有关。

   制剂板块保持优势,产品梯队逐渐形成。分业务:(1)制剂:凝胶贴膏持续放量,市场份额进一步扩大。公司23年制剂收入22.36亿元(+15.86％),核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏实现收入15.47亿元,同比增长18.70％,其他口服制剂收入6.89亿元(+9.89％)。院内临床业务市场份额稳步扩大,洛索洛芬钠凝胶贴膏入选多地省级集采,有望保持快速放量。酮洛芬凝胶贴,顺利纳入国家医保目录,有望实现快速放量,推动公司经皮给药管线的高速增长。后续管线不断丰富,1.1类新药椒七麝凝胶贴膏已经申报生产,利多卡因、吲哚美辛、氟比洛芬凝胶贴膏顺利推进,有望陆续获批、带来新的增长点。(2)原辅料、药用辅料稳健增长,进一步打开国际市场。原料药销售收入1.68亿元(+30.15％),药用辅料销售收入1.76亿元(+7.63％),增长稳健。2023年原料药新增备案登记13个,12个与制剂共同审评审批结果转A。国际化方面,成功通过包括在内德国拜耳、阿斯利康、韩国大熊等头部药企及伊朗官方的严格审计,为公司开拓更广阔的国际市场奠定了坚实基础;同时着力发展高端药用辅料,成功打入俄罗斯、伊朗、巴西等地区的中高端市场,正逐步扩大影响力。

   费用端优化显著,盈利能力持续提升。费用率:毛利率、费用率保持相对稳定,持续加大研发投入。毛利率:2023年毛利率77.38％(+0.23pp),24Q1毛利率72.64％(-2.27pp),基本保持稳定。费用率:2023年销售费用率48.56％(-3.87pp),管理费用率3.64％(+0.83pp),财务费用率0.22％(-0.37pp),三项费用率合计52.42％(-0.37pp),基本保持稳定。24Q1销售费用率40.50％(-5.65pp),管理费用率3.33％(-0.52pp),财务费用率0.68％(+0.70pp),三项费用率合计44.52％(-5.47pp)。研发投入:2023年公司研发费用2.54亿元(+26.26％),占收入比例9.44％(+0.79pp),24Q1研发费用4093万元(-3.92％),占收入比例6.93％(-1.56pp)。

   盈利预测与投资建议:根据年报、一季报,综合考虑集采影响及公司费用率的下降,我们微调盈利预测,预计公司2024-2026年收入32.49、39.08、46.90亿元,同比增长21％、20％、20％;归母净利润5.08、6.84、9.11亿元(24-25年调整前值为5.02、6.54亿元),同比增长38％、35％、33％。考虑公司凝胶贴膏制剂持续放量,原辅料业务增长稳健,公司业绩有望保持快速增长,维持"买入"评级。

   风险提示事件:新产品和新工艺开发风险;产品市场拓展不及预期风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。