科兴制药(688136):国内业务基本盘稳固,静待国际化突破-公司简评报告

事件:公司发布2023年报,2023年实现营业收入为12.59亿元(-4.32％),归母净利润为-1.90亿元,扣非归母净利润为-2.01亿元。2024年1季度,公司实现营业收入3.61亿元(+11.79％),归母净利润为1240万元,扣非归母净利润为1007万元。

   多重负面因素影响2023年业绩,2024年有望迎来拐点。2023年公司收入出现下滑,其中内销收入为10.70亿元(-6.01％),主要是由于部分产品受到区域集采政策的影响,销售单价有所下降,但国内市场产品销量仍然增长12％,体现出产品需求旺盛。2024年1季度公司收入实现双位数增长,我们预计主要是由于公司核心品种在集采后实现以价换量。

   2023年出现亏损主要是由于是研发费用及财务费用增加所致,2023年公司研发费用为3.45亿元,占营业收入比例为27.39％,其中SHEN26胶囊的开发支出转费用化处理调增研发费用1.29亿元,我们认为由于SHEN26研发支出已经全部费用化,2024年公司利润会有显著改观。

   2023年公司采取更为精准的投放策略,销售费用率同比减少8.16pct,2024年1季度公司销售费用率为49.20％,与2023年相比继续有所下降。我们认为随着公司各项费用率的优化,2024年利润有望迎来拐点。

   产品梯队持续丰富,国际化突破在即。2023年公司外销收入为1.38亿元(-13.99％),预计仍然主要由促红素等存量品种贡献。近年来公司产品梯队持续丰富,已陆续引进了12款产品,为海外商业化战略持续提供产品支持。目前引进的12个产品已同40余个国家与客户签约并陆续提交了引进产品的注册申请,英夫利西单抗、贝伐珠单抗、白蛋白紫杉醇等多款产品相继完成埃及、巴西、印尼、欧盟等国的现场审计,有望在2024年实现上述产品的海外销售。重点品种白蛋白紫杉醇于2024年2月顺利完成欧盟批准前现场检查,并已完成欧洲及南美洲35个国家的合作伙伴签约;此外公司于近期公告,白蛋白紫杉醇生产线通过欧盟GMP认证,目前该品种在欧洲市场仅有原研BMS和仿制药企业TEVA在销,终端需求旺盛,我们预计2024年下半年起有望提供显著的业绩增量。

   盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为14.63亿元、18.48亿元和22.20亿元,同比增速分别为16.2％、26.3％和20.1％;归母净利润分别为0.21亿元、1.20亿元和2.13亿元,以5月8日收盘价计算,对应PE分别为177.8倍、31,9倍和17.9倍,维持"增持"评级。

   风险提示:核心产品集采降价超预期;海外销售产品放量/获批进度低于预期。