羚锐制药(600285):贴膏剂稳健增长,经营质量处于较高水平-公司简评报告

核心观点

   事件:公司发布2023年报,2023年实现营业收入为33.11亿元(+10.31％),归母净利润为5.68亿元(+22.09％),扣非归母净利润为5.34亿元(+30.61％)。2024年1季度,公司实现营业收入9.09亿元(+15.27％),归母净利润为1.90亿元(+31.98％),扣非归母净利润为1.81亿元(+31.55％)。

   品牌影响力持续提升,贴膏剂稳健增长;口服制剂、新品种持续放量。2023年贴剂实现收入20.47亿元(+6.91％),其中核心产品通络祛痛膏年销售收入超10亿元,"两只老虎"系列产品年销量超10亿贴;我们预计通络祛痛膏继续保持较快增长,"两只老虎"系列产品在结构优化的基础上销量总体保持稳定。公司通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、麝香壮骨膏、舒腹贴膏、伤湿止痛膏5款产品入选2023年上半年中国城市实体药店终端中成药贴膏剂TOP20品牌,产品矩阵丰富且具有较强的品牌影响力。受益于老龄化加速趋势下骨科疾病患者增加,凭借强大的品牌影响力,我们认为公司贴膏剂产品中长期仍有较大增长潜力。其他产品方面,2023年片剂收入为2.62亿元(+34.66％),预计主要是由于丹鹿通督片放量带动。其他类产品收入1.50亿元(+20.98％),预计主要是由于青石颗粒、小柴胡片、他达拉非片等新品种放量带动。

   费用率持续优化,经营质量处于较高水平。2023年公司销售费用率为为45.41％,较上年同期下降2.68个百分点;2024年1季度销售费用率为45.55％,与2023年同期相比仍有一定幅度下降,体现出公司营销效率持续优化。经营活动产生的现金流量净额为8.13亿元(-2.57％),绝对金额仍处于较高水平,公司经营质量仍处于较好态势。

   盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为37.96亿元、42.97亿元和48.56亿元,同比增速分别为14.6％、13.2％和13.0％;归母净利润分别为6.82亿元、7.87亿元和9.07亿元,同比增速分别为20.0％、15.3％和15.3％,以5月8日收盘价计算,对应PE分别为20.9倍、18.1倍和15.7倍,维持"买入"评级。

   风险提示:"贴膏剂市场竞争加剧,收入增速低于预期;院内产品受集采影响,降价幅度超预期。