东方电气(600875):能源装备制造龙头企业,构建"六电六业"发展新格局-首次覆盖报告

要点

   能源装备制造龙头企业,构建"六电六业"发展新格局。东方电气是全球最大的能源装备制造企业集团之一,在双碳背景下加快"绿色智造"转型,已形成了"六电并举、六业协同"的产业格局("六电":风电、太阳能、水电、核电、气电、煤电;"六业":高端石化装备产业、节能环保产业、工程与国际贸易产业、现代制造服务业、电力电子与控制产业、新兴产业)。

   新型电力系统建设过程中,公司各项业务深度受益:煤电:电力系统的"压舱石",已进入新增建设加速期。在新型电力系统的建设中,煤电一直起着"压舱石"的作用,在顶峰保供和缓解消纳上都起着重要的作用。当前煤电进入了新增建设加速期:根据北极星电力网不完全统计,2023年至2024年3月末,240个火电项目取得核准、开工、签约等重要进展。煤电设备行业的竞争格局较为稳定,公司处于领先地位,将充分受益于煤电行业整体的快速发展。

   气电:优质的调节电源,新增投运明显加速。燃气机组是优质的调峰电源,在新型电力系统中扮演重要角色。气电的新增投运在2023年出现明显加速,根据中电联数据,2023年新增气电装机10GW,同比+60％。目前公司已经实现在F级50MW重型燃机整机试验点火成功,空负荷试验达到额定转速并实现稳定运行,在气电设备领域处于国内领先地位。

   核电:核电新增装机的增长空间广阔。根据《我国电力碳达峰、碳中和路径研究》(舒印彪等),核电2030年前年均开工6～8台机组,2030年核电装机容量约1.2亿千瓦,增长空间广阔。核电设备的竞争格局相对稳定,公司处于领先地位。

   在核岛设备领域,东方电气与上海电气的技术实力全国领先,在常规岛设备领域东方电气、上海电气与哈电集团三足鼎立。

   首次覆盖给予A/H股"买入"评级:我们预计公司2024-26年实现营业收入706/815/930亿元,归母净利润分别为44/55/62亿元,当前股价对应24年A/H股PE分别为12/7倍。在新能源装机规模快速增长下火电机组作为"电力压舱石"仍将保有一定规模的成长空间,公司作为火电设备龙头有望维持订单和收入规模的增长;此外抽水蓄能和核电业务也将随着项目建设进度持续推进而实现业绩的稳健增长。综合考虑给予公司A股2024年合理估值水平(PE)17倍,对应目标价24.00元;给予公司H股2024年合理估值水平9倍,对应目标价13.99港元,首次覆盖给予公司A/H股"买入"评级。

   风险提示:国内火电项目推进和建设不及预期、国内核电项目和抽水蓄能项目推进和建设不及预期、行业竞争加剧使得公司风电业务出现较大亏损。