广发证券(000776):大资管业务随市承压拖累公司利润表现

事件:

   广发证券发布2024年一季报,累计实现营业收入49.5亿元,同比-24％;归母净利润15.4亿元,同比-29％;ROE为1.16％,同比-0.71pct。

   收费类业务:大资管业务仍是公司主要收入支柱

   1)1Q24公司经纪业务实现手续费净收入13.6亿元,同比-6％/环比+1％,占证券主营业务收入(剔除大宗商品贸易)比重为28.6％,同比+5.9pct。

   2)1Q24公司资管业务实现手续费净收入16.1亿元,同比-23％/环比-5％,预计主因公募基金费率改革后主动权益公募基金费率下降使得公司资管业务收入短期承压。公募业务方面,截至1Q24末,广发基金、易方达基金非货基AUM分别为6543亿元、10739亿元,分别同比+7％、+29％,分别排名行业第三、第一。23年公募业务合计贡献利润18.3亿元,贡献利润占比26.2％。公司经纪(占比29％)+资管(占比34％)合计占比证券主营收超6成,为公司收入重要支柱。

   3)1Q24公司投行业务实现手续费净收入1.5亿元,同比+47％/环比-11％。占证券主营业务收入(剔除大宗商品贸易)比重为3.1％,同比+1.5pct。(1)1Q24公司未发行IPO项目,按发行日统计,1Q24公司再融资规模42亿元,市占率9％;(2)债承主承销金额781亿,同比+81％,市占率3％。

   资金业务:扩表提速,交易性及衍生资产规模稳步扩张

   1)1Q24公司投资业务实现收入11.4亿元,同比-22％/环比+47％。占证券主营业务收入(剔除大宗商品贸易)比重为23.9％,同比+1pct。1Q24末金融资产合计规模4444亿元,同比+25％,其中交易性金融资产规模3072亿元,同比+45％。我们测算1Q24公司年化投资收益率为1.12％/yoy-0.65pct,测算1Q24公司投资杠杆为3.18倍,同比+0.28倍。

   2)1Q24公司信用业务实现净利息收入4.4亿元,同比-53％/环比-33％。截至1Q24末,公司融出资金873亿元,较23年末-4％。

   盈利预测、估值与评级

   考虑到短期市场交易情绪影响公司投资收益,我们下调盈利预测,我们预计公司24-26年营收分别为238/241/253亿,分别同比+2％/+1.3％/+5.2％,归母净利润分别为70/74/81亿,分别同比+0.6％/+4.8％/+10.3％;EPS分别为0.92/0.96/1.06元/股。我们认为随着权益市场以及新发基金回暖,公司业绩有望修复,并结合公司历史情况,在当前时点,给予公司23年1.2倍PB,目标价21.88元,维持"买入"评级。

   风险提示:市场修复不及预期,同业竞争加剧,政策变化风险