姚记科技(002605):归母净利润高速增长,扑克牌扩产持续推进-2023年及2024一季报点评

事件:2023年,公司实现营收43.1亿元,yoy+10.0％;归母净利润5.6亿元,yoy+61.4％。2024Q1,公司实现营收9.8亿元,yoy-17.4％;归母净利润1.5亿元,yoy-24.0％。

   营收稳健增长,扑克牌扩产及游戏新版本有望带动业绩提升。1)扑克牌业务:2023年,扑克牌业务实现营收10.9亿元,yoy-1.6％;公司通过调整销售架构,提升产品定价,扑克牌业务毛利率达26.6％,同比提升3.4pct。2024年,公司将积极推进"年产6亿副扑克牌生产基地建设项目",提升生产效率,扩大生产规模。2)移动游戏业务:游戏业务实现营收12.3亿元,yoy+1.94％。尽管海外游戏业务受市场竞争影响业绩下滑,但整体游戏板块仍保持良好盈利能力,毛利率达96.01％,同比下降0.14pct。2024年,公司将继续推进新游开发,并对现有的移动游戏产品开发新的版本,延长产品的生命周期,寻找海外游戏市场增长点,有望推动业绩增长。

   公司在营销领域具多年经验,数字营销业务贡献收入增量。2023年,公司数字营销业务实现营收19.1亿元,yoy+24.9％。公司是巨量引擎的长期生态合作伙伴,为广告主提供高价值的营销服务;此外,通过巨量云图工具,公司首创VTATM模型,对游戏客户在新游首发阶段的市场营销规划提供了方法论,基于此模型,公司助力多个客户新游首发,并取得良好成绩。未来,公司将继续深耕数字营销赛道,携手巨量引擎输出更多优质营销案例,开拓营销业务增长空间。

   毛利率同比略下滑,主因营收结构变动。2023年,公司毛利率为37.6％,yoy-1.1pct,主因营收结构变动。数字营销业务毛利较低,营收占比由22年的39.1％提升至23年的44.4％;销售/管理/研发费用率分别为7.4％/6.7％/5.6％,yoy-4.8/+0.9/-1.1pct,销售费用率下降主因游戏板块优化投放策略。24Q1,公司销售费用为7159.7万元,yoy+55.0％,主因海外游戏业务运营模式调整,推广费用增加。

   盈利预测与投资评级:公司23年归母净利润高速增长,但考虑到Q1业绩及由运营模式调整导致的海外推广费用提升,我们将2024-2025年公司归母净利润由8.3/9.3亿元调整为7.0/7.9亿元,预计2026年归母净利润为8.7亿元,当前股价对应2024-2026年PE为14/13/12倍,维持"买入"评级。

   风险提示:游戏监管风险,知识产权保护风险,海外市场政策风险。