亚钾国际(000893):24Q1业绩低于预期,看好公司中长期成长路径

事件:4月29日,公司发布2023年年报,2023年公司实现营业收入38.98亿元,同比增长12％;实现归母净利润12.35亿元,同比下滑39％,扣非后归母净利润12.74亿元,同比下滑37％;实现基本每股收益1.35元/股。同天,公司发布2024年一季报,2024年Q1公司实现营业收入6.33亿元,同比下滑26％,环比下滑37％;归母净利润0.81亿元,同比下滑76％,环比下滑66％;销售净利率11.46％,同比下滑27.69pct,环比下滑10.84pct。

   量价齐跌叠加费用率抬升,公司24Q1业绩低于预期公司24Q1业绩低于预期,一方面系钾肥销量29.85万吨,环比下滑11.76万吨影响,另一方面系Q1钾肥均价(62％俄白)为2438元/吨,环比下滑16％所致。公司Q1期间费用率为28.34％,亦是影响盈利能力的部分原因。

   钾肥产销量或重回增长,静待大合同提振信心产销量方面,公司已与国内权威治水机构建立合作,第二个100万吨/年钾肥项目的主斜井涌水问题正进行有效治理,我们预计钾肥产销量下半年将重回正轨。价格方面,截至4月29日,4月钾肥均价(62％俄白)为2360元/吨,环比3月均价增长4％,已现企稳回升态势。全年维度看,Nutrien预计24年全球钾肥市场供需将相对均衡;3月印尼大合同确认为302美元/吨,待我国大合同价格确认后,钾肥市场有望重拾信心,向下空间或有限。

   资源优势仍存,看好公司持续成长作为稀缺的在国外找矿并成功规模化生产的企业,公司已获取老挝三处钾盐矿权,折纯氯化钾资源储量预计超过10亿吨,是亚洲最大钾肥资源量企业。2023年1月,公司完成第二个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车;2024年4月,公司完成第三个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车。公司中期规划500万吨钾肥年产能,并具备开采、运输、人力物耗成本和采矿权摊销优势。此外,2.5万吨溴素项目和阻燃新材料项目预计24年中投产。

   盈利预测、估值与评级考虑到钾肥价格的波动情况,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为55/81/93亿元,同比增速分别为42％/45％/15％,归母净利润分别为16.7/25.6/31.6亿元,同比增速分别为35％/53％/24％,EPS分别为1.80/2.75/3.40元/股,3年CAGR为37％。我们给予公司2024年13倍PE,对应2024年目标价格为23.40元,维持"买入"评级。

   风险提示:老挝在建项目推进不及预期国际钾肥价格大幅下滑东南亚地缘政治风险