天顺风能(002531):大型化海工产能充裕,风电运营稳步扩张-2023年报及2024年一季报点评报告

短期盈利承压,积极迎接海风需求启动

   2023年,公司实现营业收入77.27亿元,同比增长14.67％;归母净利润7.95亿元,同比增长26.53％;扣非归母净利润7.64亿元,同比增长20.39％。2024Q1,受行业开工淡季影响,公司业绩短期承压,实现营业收入10.54亿元,同比降低22.67％;归母净利润1.48亿元,同比降低24.83％;扣非归母净利润1.50亿元,同比降低21.07％。2024Q1,销售毛利率30.39％,同比增长4.16pct,环比增长3.90pct。

   战略重心转向海上风电,导管架产品布局领先

   1)海工业务:2023年,海工业务营业收入15.1亿元,毛利率16.33％。公司海工产品线涵盖单管桩、导管架和升压站等,已在欧洲及中国江苏以南地区形成强大的风电海工产能,产能区位优势显著;2)塔筒业务:2023年,风塔业务营业收入32.0亿元,销售量为45.31万吨,同比减少9.15％。公司8大塔筒基地产能遍布华北、东北、华中、华东和华南等区域,后续将更关注精细化管理及经营性现金流管理。3)叶片业务:2023年,叶片及模具板块营业收入15.7亿元,已跻身众多主流主机厂供应商之列,较早实现了超百米的叶片/模具产品的生产。

   四大基地陆续投产,建设德国基地加速出海进程

   公司风电海工业务已有四大基地陆续投产,包括江苏盐城射阳基地20万吨、江苏南通通州湾基地25万吨、广东揭阳惠来基地30万吨、广东汕尾基地20万吨的产能。同时,射阳二期30万吨、广东阳江基地30万吨和欧洲德国基地50万吨的产能正在紧锣密鼓地建设中,福建漳州基地也处于前期规划准备阶段。公司整体规划产能超过250万吨,覆盖渤海湾、长三角、珠三角、日韩、东南亚、中东、欧洲等全球主要市场。

   风电场业务稳步扩张,项目规模持续提升

   2023年,公司在营风电场并网容量1383.8MW,实现营业收入12.46亿元,同比增长30.55％,整体毛利率为64.81％,同比增长0.19pct。目前位于湖北省沙洋县的200MW风电项目正在建设中,另有600MW风电项目正在积极筹备开工。

   盈利预测及估值

   下调盈利预测,维持"买入"评级。公司是国内风电设备龙头,塔筒叶片海工制造+风电场运营双轮驱动增长。考虑到海风开工不及预期,我们下调2024-2025年盈利预测,新增2026年盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为13.18、19.07、25.50亿元(下调之前2024-2025年归母净利润为20.85、29.75亿元),对应EPS分别为0.73、1.06、1.42元,对应PE分别为15、10、8倍。

   风险提示

   风电装机需求不及预期;行业竞争加剧;原材料价格波动;产品价格波动风险。