孩子王(301078):门店、业务结构改善,期待店效企稳回升-2023年年报暨2024年一季报点评

维持增持。2023年营收87.5亿元/+2.73％,归母净利1.05亿元/-13.9％低于预期,剔除可转债利息及股份支付费用后净利2.11亿元/+51.7％符合预期;因店效仍待修复,下调预测2024-25年EPS至0.2/0.26元(原0.28/0.37元)增速115/28％,预测2026年EPS为0.29元增速10％;采用PE及PS估值法,下调目标价至8.45元,维持增持。

   2023年费用结构、经营现金流有改善,2024Q1净利实现正增。1)2023年:①毛/净利率分别29.6％/-0.34pct、1.38％/-0.04pct;②费用率28.1％/-0.48pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别20.7/5.79/1.07/0.59％,同比分别-0.6/+0.54/+0.03/-0.45pct;③经营净现金流8.04亿元/+29.9％;2)2024Q1营收21.94亿元/+4.64％,归母净利0.12亿元/+53.6％符合预期。

   推进门店优化升级,期待店效企稳回升。1)2023年孩子王门店新增23家、关闭23家,截至年末拥有508家门店;乐友新增31家、关闭34家,截至年末拥有517家直营及加盟托管门店;2)基于全渠道全场景经营战略指引,完成3家儿童生活馆的升级改造,单店交易额平均同比提升超20％,消费人次平均增长近30％;3)差异化供应链(含自有品牌)销售8.2亿元,占母婴商品销售比重为10.82％,其中自有品牌增长74.4％;4)孩子王门店店效1305万元/-10.8％,坪效6715元/平米/-9.1％。

   积极推进AI应用及同城服务,构建完善的生态圈。1)推出KidsGPT,将提升管理效率和运营效益;2)推出3km内最快30分钟达、5km内最快1小时达、全城送、顺丰半日达等一系列时效产品;且启动华北智慧物流园的建设项目,将构建覆盖全国的仓网布局;3)基于"孕产加"、"成长加"、"同城加"三大服务平台,构建完善的城市化服务生态圈。

   风险提示:出生率下滑、竞争趋激烈、电商冲击、门店拓展不及预期等