通裕重工(300185):静待铸锻件业务修复,其他锻件领域拓展打开空间

公司发布2023年年报:2023全年实现营收58.09亿,同比-1.8％,归母净利润2.

  04亿,同比-17.0％;23Q4实现营收14.23亿,同比-8.3％,环比-6.8％,归母净

  利润-0.47亿,同比-163.1％,环比-168.9％。公司发布2024年一季报:24Q1实

  现营收13.97亿,同比-2.1％,环比-1.8％,归母净利润0.10亿,同比-87.8％,环

  比+122.5％。

   业绩点评:23Q4环比下滑明显以及24Q1同比下滑,我们判断系:1)经营端:

  市场竞争使得量价收缩,以及结构变化进一步拉低毛利率,23Q4收入环比-6.8％,

  毛利率环比-4.5pct;24Q1收入同比-2.1％,毛利率同比-7.5pct。2)非经端:23

  Q4计提资产减值损失0.27亿和信用减值损失0.49亿,进而导致23四季度亏损。

   2023年业务板块拆分:风电主轴(含锻造主轴和铸造主轴)收入13.1亿,同比+

  26.5％,毛利率21.4％,同比-0.4pct;铸件收入9.7亿,同比-0.5％,毛利率16.4％,

  同比-0.3pct;风电装备模块收入5.1亿,同比-49.1％,毛利率5.4％,同比+0.8pc

  t;其他锻件收入13.7亿,同比+30.4％,毛利率23.7％,同比+0.1pct;锻材收入

  3.8亿,同比-29.9％,毛利率8.0％,同比+1.0pct;结构件及成套设备收入2.9亿,

  同比-15.1％,毛利率11.5％,同比-3.6pct;粉末冶金产品收入4.2亿,同比+5.8％,

  毛利率10.9％,同比+0.2pct。

   铸锻件相关业务有望修复,产业链延伸进--步打开成长空间。受风电行业供需以

  及竞争影响,公司相关铸锻件业务特别是铸件产品盈利受损,后续公司将在生产环.

  节深挖内潜、精准核算降成本、工艺创新提效能,预期修复盈利水平。此外,公司

  持续加强非风电产品的市场开发,船用锻件、水电锻件等均较.上年有明显增长,同

  时公司也做好开发铸钢产品市场的技术和产能准备,并已取得了部分客户的首件铸

  钢产品订单。

   盈利预测与投资评级:考虑风电行业竞争,我们下修盈利预测,预计24-26年实

  现归母净利润分别为2.8/3.6/4.2亿元(前次预测值24-25年5.7/6.5亿元),同比

  增长36％/29％/16％,当前股价对应PE分别为31/24/21倍,下调至"增持"评级。

   风险提示:行业需求不及预期;产能建设不及预期;市场竞争加剧等。