隆基绿能(601012):减值影响报表利润,差异化布局BC穿越周期-2023年报及2024年一季报点评

事项:

   公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营收1294.98亿元,同比+0.39％;归母净利润107.51亿元,同比-27.41％;综合毛利率18.26％,同比+2.88pct;归母净利率8.30％,同比-3.18pct。2024Q1公司实现营收176.74亿元,同比-37.59％,环比-50.07％;归母净利润-23.50亿元,同比-164.61％,环比增亏;综合毛利率8.89％,同比-9.02pct,环比-5.78pct;归母净利率-13.30％,同比-26.14pct,环比-10.64pct。评论:

   出货高速增长,稳步推进产能建设。2023年,公司实现硅片出货125.42GW(其中对外销售53.79GW),同比增长47.45％,连续九年保持单晶硅片全球出货量第一;电池对外销售5.90GW;组件出货67.52GW(其中对外销售66.44GW),同比增长44.40％。产能方面,截至2023年末,公司硅片/电池/组件产能分别达170/80/120GW。未来三年,公司单晶硅片/BC电池/组件产能预计将分别达200/100/150GW。据2024年公司业务目标,公司预计硅片出货135GW左右,电池及组件出货90-100GW。

   减值计提影响报表利润,公司业绩承压。受产业链价格回落以及技术迭代影响,2023年公司计提存货和固定资产跌价准备67.57亿元,其中计提存货跌价准备51.71亿元(含因美国政策影响,部分产品长期滞港导致新增存货跌价准备约13.5亿元)。2024年一季度,公司计提减值准备28.14亿元,包括存货跌价准备26.49亿元,合同资产减值准备1266.42万元,资产减值准备1.52亿元。

   坚定BC发展路线,构筑差异化竞争力。2023年9月公司提出将全力发展BC技术,西咸年产29GW和泰州年产4GW高效HPBC电池产能已全部投产,HPBC月出货规模超过2GW。公司已成功研发HPBC二代产品,预计可实现组件功率比同规格TOPCon组件高5％以上,提升电站全生命周期发电量6.5％-8％,新产品计划2024年下半年推出。行业竞争激烈,公司布局BC产品差异化竞争,有望助力公司穿越周期。

   绿氢布局行业领先,有望迎来快速发展。隆基氢能多款产品技术指标行业领先,制氢直流电耗降至4.0kwh/Nm3,最大单槽规模可达3000Nm3/h;实现国内示范项目规模化应用,并实现了海外订单突破。截至2023年底,已建成2.5GW碱性电解槽产能。

   投资建议:公司是硅片和组件双龙头,布局BC差异化发展。考虑产业链价格大幅回落,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026归母净利润分别为40.40/75.23/94.91亿元(24/25年前值138.2/174.1亿元),当前市值对应PE分别为35/19/15倍。参考可比公司估值,给予2025年23xPE,对应目标价22.83元,考虑行业竞争情况,下调至"推荐"评级。

   风险因素:终端需求不及预期,产能扩张进度不及预期,市场竞争加剧等。