申能股份(600642):煤电业绩显著改善,高分红落地,资产优质性凸显-年报点评报告

事件:公司公布2023年报和2024年一季报,2023年、2024Q1分别实现营业收入291.42、80.71亿元,同比分别增长3.36％、10.87％;分别实现归母净利润34.59、11.59亿元,同比分别增长219.52％、57.96％。

   煤电经营有所改善,煤价下跌促进业绩显著修复

   从成本端来看,在市场煤价整体下跌的背景下,公司燃料成本压力有所缓解,2023年公司燃煤成本为92.23亿元,同比下降17.52％,煤电业务毛利率为10.68％,同比提高10.64pct,2024Q1煤价保持同比下滑趋势,我们判断煤电板块业绩仍有明显改善;从收入端来看,公司2023年完成煤电发电量402.01亿千瓦时,同比减少1.7％,但2024Q1受益于市内用电量增长,公司发电量水平显著提高,完成煤电发电量113.16亿千瓦时,同比提高10.0％。在量价双重作用下,公司煤电板块盈利有望持续修复。

   新能源发电业务规模持续扩张,贡献成长新动能

   截至2024Q1,公司新能源控股装机规模达到512.2万千瓦(含分布式项目),同比增长19.4％,占比达到30.22％,其中风电装机规模为238.7万千瓦,同比增长3.4％,光伏发电装机(含分布式)规模为273.5万千瓦,同比增长38.0％。装机规模扩张带动其发电量显著提高,2024Q1公司完成风电发电量15.15亿千瓦时,同比增长8.2％,光伏(含分布式)发电量5.90亿千瓦时,同比增长21.9％。公司计划至"十四五"末,总控股装机容量达到2200万至2600万千瓦,其中非水可再生能源装机新增800至1000万千瓦,占比达到50％,高装机目标下新能源业务有望继续保持快速增长。

   气电、油气管输及参股投资等多业务板块筑底,稳定性与成长性并存

   气电方面,2023年公司气电业务营收同比增长31.74％,盈利能力表现相对平稳,2024Q1气电业务维持高增长,一季度完成发电量21.21亿千瓦时,同比增长71.2％。油气管输方面,2023年公司该业务板块整体业绩体量相对平稳,全年实现毛利润7.80亿元,同比增长4.06％。另外,公司参股投资包括火电、新能源、核电、水电等多类型企业,其收益弹性与稳定性并存,业绩贡献规模可观,2023年、2024Q1分别实现投资收益15.67、3.45亿元,同比分别增长476.16％、113.95％。

   盈利预测与估值:考虑公司煤电板块盈利快速修复,我们上调盈利预期,预计公司2024-2026年归母净利润为43.10、46.35、51.21亿元(原预测为24-25年38.85、42.80亿元),同比增加24.61％、7.53％、10.49％,对应PE为9.62、8.94、8.10倍。公司2023年23年拟每股派发现金红利0.40元(含税),合计共派发现金红利19.58亿元(含税),分红比率56.60％。考虑公司高业绩、高分红态势,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济下行风险,煤炭价格波动风险,电力价格波动风险,新项目建设进度不及预期风险,投资业务盈利不及预期风险等