秋乐种业(831087):玉米种优质企业,新品种助力业务稳增长-深度研究

首批"育繁推一体化"企业,深耕种业二十余年:公司拥有完备的"育繁推一体化"产业体系,是一家集玉米种子、小麦种子、花生种子等农作物种子的育种、扩繁、加工、推广、销售和技术服务于一体的生物育种创新企业。受我国玉米种子、小麦种子行业景气度提升,客户订单需求旺盛的影响,2023年公司实现营业收入5.34亿元,同比增长22.1％;归母净利润0.79亿元,同比增长28.7％。

   种业市场前景广阔,国产集中度有望提升。1)全球市场:市场持续微增,行业集中度高。全球种业市场规模逐年提升,预计2026年达578亿美元,2021-2026年CAGR为2.2％,全球种业主要集中在中美地区,行业集中度高,2021年CR5超50％。2)国内市场:市场稳步增长,行业集中度有望上行:预计到2026年我国种业市场规模将达893亿元,2021-2026年CAGR为6.2％。同时我国行业集中度目前较低,2021年CR5为18％,行业集中度有望进一步上行。其中玉米种子整体市场供过于求,优质品种供需较为紧张;小麦种子供不应求,市场前景广阔。

   技术资源优势明显,优质品种提升公司核心竞争力:1)市占率位于行业前列。2021年公司市占率为1.44％,在行业内处于较高水平;2)背景优势明显,技术竞争力强劲。公司实控人为河南省农业科学院,技术人才储备充足,同时研究成果可及时转化,另外张新友院士为公司创始人兼前董事长,技术资源优势明显;3)聚焦研发创新,募投项目有望增强公司商业化育种能力。研发费用逐年增加,2020-2023年公司研发费用从939.0万元增长到了1,831.6万元。募投项目聚焦生物育种研发,进一步完善自身的商业化育种体系。2023年,公司自主研发的秋乐368玉米种、秋乐618玉米种等植物新品种具有较强的品种先进性,具备较强的市场竞争力和较高的市场认可度,有望推动公司业绩持续增长。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.01/1.23/1.49亿元,同比+27％/22％/21％,对应PE为12/10/8倍,考虑公司玉米种优质品种有望提升公司核心竞争力,小麦种贡献新增长,首次覆盖,给予公司"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、客户拓展不及预期。