柏楚电子(688188):业绩持续高增,受益中低功率出海+高功率高景气

事件:

   柏楚电子发布2024年一季报,2024Q1公司实现收入3.81亿元,同比+40.31％;归母净利润1.94亿元,同比+46.55％;扣非归母净利润1.83亿元,同比+50.43％。

   核心观点:

   中低功率稳健增长,高功率持续放量。2024Q1公司收入端实现增速40.31％,利润端增速46.55％,业绩表现亮眼,主要系公司不断开拓新市场,进一步优化产品结构,激光加工控制系统业务订单量持续增长,智能切割头业务订单量增幅较大导致。拆分产品来看,根据公司公开投资者交流纪要:1)中低功率控制系统受益出海,销量稳健增长:公司主要配合国内激光设备厂商的"集体出海计划"进行间接出海,受益激光出海高景气,中低功率海外需求占比持续提升;

   2)高功率渗透率+市占率提升双重驱动,增速水平更高:未来成长来源于:①高功率领域对外资品牌的国产替代;②高功率及超高功率技术不断突破后,对传统加工方式的升级替代;③海外需求有所提升。高功率系统和切割头高增长势头有望延续。

   盈利能力持续提升,费用管控良好。

   2024Q1公司毛利率为79.31％,同比+0.77pct;净利率为53.75％,同比+2.53pct。盈利能力持续提升系:①随着公司收入体量扩大,规模效应显现;②2024Q1确认其他收益(政府补助)0.21亿元,同比增加0.19亿元。费用端看,2024Q1公司期间费用率为24.90％,同比+2.72pct,其中销售费用率为6.27％,同比+1.23pct,系公司注重销售团队搭建,销售人员规模增加;管理费用率为5.31％,同比-0.81pct;研发费用率为15.78％,同比+0.87pct,系公司持续加大研发投入;财务费用率为-2.45％,同比+1.44pct。

   加强跨领域研发能力建设,持续巩固竞争优势。

   1)切割头:根据公司官微,公司推出面向中低功率领域(≤4kW)的切割头新产品,有望通过"软硬件协同"的产品组合优势进一步巩固公司在中低功率的市场地位,同时提供产品价值增量,增强客户粘性。

   2)智能焊接:根据公司年报及公开投资者交流纪要,在智能焊接业务中,公司以成套软件解决方案的提供作为业务合作的主要形式,持续完善模型分析技术,快速提取焊缝,分析焊接位置;开发工艺匹配功能和工艺库,模型分析完成后,软件可以自动匹配对应焊接工艺,进一步降低用户设置时间和操作难度;完善钢结构领域工艺功能开发,新增L型,三角,月牙等多种摆动动作,并开发与之匹配的电弧跟踪等功能。我们持续看好焊接新产品打开公司新成长曲线。

   3)精密加工:基于工业自动化领域的横向拓展,公司持续布局精密加工领域。根据公司年报,公司研发高性能振镜控制系统,配合驱一体产品、视觉定位模块,提供Topcon电池激光加工的成套解决方案;储备BC电池激光图形化、钙钛矿电池激光制程的技术方案;储备圆柱电池激光焊接产线的技术方案;实现雾面玻璃加工效率及加工工艺升级。有望推动国产高端装备中高精度运动控制系统的进口替代。

   投资建议:

   预计公司2024年-2026年的收入分别为18.90/25.21/33.31亿元,增速分别为34.30％、33.39％、32.16％,净利润分别为10.06/13.46/17.73亿元,增速分别为38.03％、33.79％、31.69％,对应PE分别为48X/36X/27X,维持"买入-A"的投资评级,6个月目标价370.44元,对应2024年54X的动态市盈率。

   风险提示:制造业景气度低于预期,中低功率领域市场萎缩风险,高功率市场国产化进程不及预期或公司在该领域开拓不及预期,公司新产品研发和拓展进度不及预期,焊接机器人渗透率不及预期。