蒙娜丽莎(002918):23年归母净利扭亏为盈,渠道建设与精细化管理助力成长

23年及1Q24业绩低于我们预期公司公布2023年和1Q24业绩:23年/1Q24收入同比-4.94％/-25.72％。

   23年归母净利润/扣非归母净利润2.66/2.42亿元,去年同期亏损3.81/4.21亿元。公司持续推进降本增效,强化风险管控与存货管理减少减值损失。

   1Q24归母净利润/扣非归母净利润为0.10/0.09亿元,同比+39.63％/+32.32％,业绩低于我们预期,主因战略工程渠道降幅较大。

   分季度来看,公司1Q/2Q/3Q/4Q23收入同比分别+3.55％/-2.8％/-7.6％/-10.36％,归母净利润+0.07/+1.58/+1.69/-0.67亿元,同比分别扭亏为盈/扭亏为盈/+42.94％/-475.53％。

   发展趋势1、瓷质有釉砖占比提升,经销渠道持续强化。①分品类来看,瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖收入同比+1.63％/-23.21％/-6.78％,毛利率同比+6.90ppt/+4.55ppt/+1.41ppt。②分渠道来看,经销/战略工程渠道收入同比+6.17％/-20.21％,毛利率同比+6.46ppt/+5.62ppt。我们认为,公司秉持"大瓷砖、大建材、大家居"战略,坚持陶瓷主业,加大陶瓷岩板研发投入拓展产品品类,叠加公司持续推进经销渠道优化与下沉市场建设,有望推动业绩稳步增长。

   2、降本控费提升毛利率,净利率有望逐步回暖。公司23年/1Q24/4Q23毛利率同比+5.87/+2/+4.73ppt。公司持续推行降本控费,带动产品毛利率提高。费用端来看,23年期间费用率同比-1.28ppt,其中销售/管理+研发/财务费用率分别同比-1.87ppt/+0.3ppt/+0.29ppt。23年公司收缩风险房地产业务规模,销售费用改善明显。公司1Q24期间费用率同比+4.36ppt,其中销售/管理+研发/财务费用率同比+0.72ppt/+3.64ppt/0ppt。综合影响下,23年/1Q24/4Q23净利率为4.5％/1.18％/-4.88％,同比+10.61/+0.55/-4.12ppt。

   3、打造全方位、多业态渠道模式积蓄发展势能,精细化管理持续带动效率提升。1)渠道建设:加速乡镇级市场渗透推进渠道下沉,门店升级巩固传统经销渠道,加大装企和新零售渠道投入,深化营销战略助力品牌力建设。

   2)精细化管理:公司加快数字化建设提升精细化管理水平,生产端实现提质、降耗、控本与交货效率提升,终端优化升级应用系统改善客户体验,健全物流体系赋能生产端与终端衔接。我们认为,公司持续推进渠道建设,数字化建设赋能精细化管理提升运营效率,看好公司未来发展前景。

   盈利预测与估值考虑到家装需求短期承压,我们下调2024年盈利预测34％至4.26亿元,新引入2025年盈利预测4.57亿元。当前股价对应24/25年11x/10xP/E,维持跑赢行业评级。基于盈利预测调整,下调目标价33％至14元,对应24/25年14x/13xP/E,较当前股价有29％上行空间。

   风险地产景气度下行超预期,行业竞争进一步加剧。