宝新能源(000690):一季度业绩超预期,关注年内电价变化趋势-季报点评

投资收益及成本管控优异,一季度业绩盈利2亿元、超预期。公司发布2024年一季报,实现营收21.27亿元(同比-1.9％),归母净利润2.09亿元(上年同期为0.26亿元、23Q4为2.43亿元)。业绩超预期考虑主要为:(1)投资收益达0.40亿元(同比+167％),主要为参股梅州客商行、汕尾海风;(2)预计成本管控优异抵消电价大幅下降不利影响,单季毛利率13.7％(环比23Q4下降4pct,与23Q2相近);(3)期间费率为2.3％,较2023年下降0.97pct,其中财务费率下降0.62pct。

   多元电煤采购策略抵御电价波动,关注广东现货及25年中长期电价。

   根据广东电力交易中心数据,2024年广东年度电量成交均价0.466元千瓦时,较基准价上浮0.6％(2023年为0.554元/千瓦时,较基准价上浮20％);受益于公司电煤采购策略灵活及煤电容量电价执行,火电一季度盈利展现较强韧性。展望后续,4月广东现货燃煤电价已回升至0.370元/度,关注年内现货电价及下半年25年中长期电价签订情况。

   甲湖湾二期预计25年投产,届时火电装机增长六成。2023年公司完成上网电量196亿千瓦时(同比+11.4％);2023年末在运火电3.47GW、在运风电0.05GW;在建火电2GW、规划火电6GW(甲湖湾三四期、荷树园四期),装机弹性较高;其中甲湖湾3、4号机组预计2025年实现双投,届时公司火电装机增长57.6％。2023年度拟分红6.5亿元,占归母净利润74％,对应股息率达5.3％(最新收盘价)。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024～2026年归母净利润分别为9.08、13.20、15.14亿元,按最新收盘价对应PE分别为13.64、9.38、8.18倍。公司火电集中于广东省,盈利对煤价弹性较大,且新增装机弹性较高。参考同业估值水平,给予公司2024年15倍PE估值,对应6.26元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。煤价持续上行;项目建设进度、用电需求增长不及预期等。