绿的谐波(688017):谐波减速器龙头短期业绩承压,期待人形机器人打开成长增量-点评报告

2024年一季度:下游需求不景气致归母净利润承压,期待人形机器人商用放量

   1)2023年全年:公司实现营业收入3.6亿元,同比-20.1％;归母净利润0.8亿元,同比-45.8％;实现扣非归母净利润0.7亿元,同比-41.5％;实现毛利率41.1％,同比-7.6pct;净利率23.8％,同比-11.3pct。分业务来看,谐波减速器及金属件营收同比下滑23.8％;机电一体化产品营收同比增长30.8％;智能自动化装备同比增长1892％。2)2023年第四季度:公司实现营业收入1.0亿元,同比增长0.9％;归母净利润0.1亿元,同比下滑57.3％。3)2024年第一季度:公司实现营业收入0.8亿元,同比-7.5％;归母净利润0.2亿元,同比-18.4％。Q1业绩承压主要系下游3C电子、半导体需求低迷。

   精密减速器为机器人的核心零部件之一,人形机器人带来广阔增量市场

   1)人工智能、新能源车等领域龙头厂商加持,2024年人形机器人行业或将进入小批量量产元年,产业化落地进度有望超预期。减速器作为全球AI浪潮中,中国厂商能够深度参与的领域,国产厂商发展机遇大。我们测算,预计2030年中美制造业、家政业的人形机器人需求合计约203万台,假设每台人形机器人需要10台谐波减速器、4台行星减速器,均价约714元/台,则2030年人形机器人领域减速器市场增量空间约203亿元,相较目前工业机器人需求提升巨大。

   2)公司与三花智控签署《战略合作框架协议》,于三花墨西哥工业园共同设立合资公司。本次合作系强强联合,一方面谐波减速器产品技术壁较高,公司作为国内龙头企业,有望强化双方在机器人关节相关产品技术水平;另一方面,三花作为汽车热管理领域龙头,与北美大客户合作关系密切,公司有望借助三花客户关系、渠道优势,共同拓展全球市场,实现产业联动。

   预计2024年年产50万台精密减速器达产,智能制造需求结构升级公司有望受益

   2023年,公司完成了年产50万台精密减速器的扩产项目的房屋土建及相关设备采购工作,并计划2024年内完成相关智能化产线的建设调试工作和达产工作。中长期看,智能制造设备行业需求结构升级,公司产品市场空间广阔。其中机器人:工业机器人全球渗透率不断提升,国内外移动机器人商业化落地、规模化生产在即,人形机器人产业化提速;机床:中国金属加工数控机床产量在2018-2021年呈整体上升态势,四轴、五轴加工为主的高端数控机床需求快速增长;医疗、半导体设备:国产替代加速,应用比例不断提升。

   盈利预测与估值

   预计2024-2026年的归母净利润分别为1.1亿元、1.6亿元、2.3亿元,同比增长32％、44％、43％,对应PE约182、127、89倍。公司作为国内谐波减速器领军企业,人形机器人有望打开新市场空间,维持"增持"评级。

   风险提示:技术突破不及预期;市场需求不及预期;人形机器人产业化不及预期