齐鲁银行(601665):利润高成长,资产质量改善-2023年年报及2024年一季报点评

事件描述

   齐鲁银行2023年营业收入同比增长8.0％,其中利息净收入同比增长3.5％,归母净利润同比增长18.0％。2024年一季度营业收入同比增长5.5％,其中利息净收入同比增长0.5％,归母净利润同比增长16.0％。

   事件评论

   贷款延续高增长,分支机构继续扩张。2023年贷款同比高增长16.7％,2024年一季度较期初增长5.8％,其中企业贷款增长6.6％,零售贷款增长2.2％,预计年初基建类、普惠类贷款是重要增长点。2023年存款同比增长13.9％,2024年一季度较期初增长1.1％,其中公司存款下滑2.0％,个人存款增长4.4％,2023年末活期存款占比较6月末下降2.13pct至32.2％,定期化趋势与行业一致。2023年末分支机构较6月末继续扩张6家至188家,主要分布在经济活跃的胶东地区。预计今年继续增设分行覆盖新地级市,同时进一步下沉增设县域支行网点。预测全年贷款保持10％以上高增长。

   净息差具备韧性,负债成本优势明显。2023年全年净息差较前三季度下降7BP至1.74％,绝对水平处于城商行中上游。贷款收益率较上半年下降10BP至4.67％,其中对公贷款下降7BP至4.58％,个人贷款下降17BP至4.91％。存款成本率较上半年下降3BP至2.11％,定价管控效果优于同业。2024年一季度预计净息差受贷款利率走低等因素影响继续下行,但降幅可能优于行业,在扩表推动下利息净收入同比逆势增长0.5％。齐鲁银行的对公和零售贷款收益率目前都不高,调整已经比较充分,未来受到降息进一步影响的压力可能小于同业,而负债端的存款成本率本身具备优势且保持下降趋势。由于资产端扩表速度快,如果净息差保持相对韧性,将有力支撑未来营收增速。

   中收增速转正,债券投资拉动非息高增。2023年全年手续费及佣金净收入同比下滑9.4％,主要受理财业务规模下滑影响,降幅较三季报已经收窄。2024年一季度同比增长4.3％,增速转正,预计受益于代销业务发力。本身代销存量规模相对小,仍处于成长阶段,受财富管理降费影响小。其他非利息收入高增长42％,主要债券投资拉动。

   不良净生成率走低,资产质量继续改善。2023年末、2024年一季度末不良贷款率分别为1.26％、1.25％,连续九个季度下行,关注率也连续七个季度下行至一季度末的1.32％。

   2023年不良净生成率0.81％,较上半年下4BP,同比下降20BP,达到良好水平。房地产对公贷款占比2023年末仅1.48％,处置后不良率降至1.37％(上半年末6.77％)。随着资产质量持续改善,2023年信用成本率已经同比降低20BP至1.33％,目前仍高于同业,未来存在进一步下行空间,支撑利润增长。因此2024年一季度信用减值金额同比下降,支撑利润增速。2024年一季度末拨备覆盖率305％,环比小幅上升1pct。

   投资建议:齐鲁银行成长路径清晰,贷款保持高速扩表,县域金融优势突出,净息差相对稳定,未来信用成本改善推动盈利能力回升。预测2024年营收同比增速5.5％,归母净利润同比增速13.8％。基于2024年4月30日收盘价,齐鲁银行2024年PB估值为0.60X,PE估值为5.1X。考虑长期成长空间和业绩增速优势,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、信贷规模扩张不及预期;2、资产质量出现明显波动。