厦门银行(601187):不良连续双降,资产质量高居第一梯队-2023年报2024年一季报点评

事件描述

   厦门银行发布2023年年报＆2024年一季报,2023年、2024年一季度营收增速分别为-5.0％、3.7％,归母净利润增速分别为6.3％、4.4％。2023年末、2024年一季度末不良贷款率分别为0.76％、0.74％,拨备覆盖率分别为413％、412％。

   事件评论一季度投资收益拉动营收增速转正,并充分计提减值。2024年一季度营收增速3.7％,其中利息净收入增速-12.6％,反映规模降速及净息差拖累;非利息收入增速63％,其中手续费增速8.9％,优于行业。投资收益等其他非利息收入受益债市行情,大幅增长84％,拉动营收增速转正。一季度PPOP同比增长6.0％,成本收入比有所节约,但信用减值计提金额同比增长169％,并未效仿银行同业通过降低信用减值支撑利润增长。归母净利润增速4.4％,在保障利润稳健增长的情况下,进一步夯实风险抵补能力。

   规模增长依然保持克制,坚持审慎的风险偏好。公司在经济下行周期摒弃规模情结,坚定保持审慎克制的贷款投放规划。2023年贷款增长3.4％,其中对公贷款增长4.5％,零售贷款增长0.2％,票据增长9.1％,零售贷款主要由特色业务个人经营贷拉动,按揭贷款、消费贷收缩。2024年一季度贷款较期初仅增长0.3％,主要票据压降15.8％,对公贷款则增长4.0％,零售贷款小幅下滑0.4％,信贷结构调整有利于提升收益。一季度存款较期初下滑6.7％,预计压降了部分高成本存款,长期有利于存款成本改善。

   净息差仍在下行,负债成本预计今年改善。2023全年净息差1.28％,较2023H1下降6BP,同比下降25BP,但下半年降幅有所收窄。2023全年贷款收益率较2023H1下降5BP,预计今年一季度仍有下行压力,反映重定价及LPR下调影响。2023全年存款成本率较2023H1上升2BP,预计反映储蓄定期化影响。但随着前期高成本存款逐步到期重定价,预计今年存款成本下调的效果将逐步显现。由于定期存款占比相对高,预计更受益挂牌利率下调的持续影响,我们判断未来净息差有望先于行业触底企稳。

   不良率再创新低+双降,高居上市银行第二位。2024年一季度末不良率0.74％,环比再下降2BP,在没有高速扩表的基础上,持续降低不良率,且不良余额也环比下降,展现出高含金量的资产质量出清。2023全年不良净生成率0.51％,较2023H1下降15BP。重点风险领域,2023年末房地产对公贷款不良率4.70％,较6月末降低52BP,并且贷款占比仅4.0％,且项目区域分布良好,判断总体风险可控。2023年末拨备覆盖率环比显著上升至413％,一季度末稳定于412％,并未通过消耗拨备释放利润。

   投资建议:被显著低估的优质红利稳定型资产。我们认为在经济下行周期,银行资产质量比规模增长更重要,资产质量出清后,如果经济进入复苏周期,更有助于重新加速扩表,业绩潜力弹性大。厦门银行坚守风险偏好,不良率近年来连创新低,同时兼具高股息率特征,是稀缺的稳定安全型红利资产。预计2024年营收增速0.9％,归母净利润增速2.9％,基于4月30日收盘价,对应估值0.57x2024PB、5.9x2024PE,2023年分红比例保持32％,股息率达到5.6％,配置价值突出,维持"买入"评级。

   风险提示1、社会融资需求持续低迷,信贷增长承压;2、经济下行压力加大,资产质量明显恶化。