康为世纪(688426):短期承压,看好幽门螺杆菌耐药检测系列大单品潜力-2023年报＆2024年一季报点评

事件:公司发布2023年年度报告＆2024年一季度报告,2023年营收1.71亿元(-67.2％,括号内为同比,下同),归母净利润-0.84亿元(-153.0％),扣非归母净利润-1.19亿元(-180.26％);2024Q1营收0.29亿元(-62.57％),归母净利润-0.29亿元(-826.09％),扣非归母净利润-0.36亿元(-830.27％)。

   收入及利润承压,整体复合预期:23FY＆24Q1营收及利润下滑,主要系分子检测行业需求放缓。销售方面,公司面临较大压力,并已积极调整应对策略,一方面加大宣传及拓展客户;另一方面针对新品开拓医院、体检中心、企业、保险、互联网等多个渠道,有望上市后带来快速销售转化。研发方面,持续扩大研发投入,研发成果不断落地,24年3月获得6种常用幽门螺旋杆菌抗生素的基因分型试剂盒(PCR法)的发明专利,24年4月墩墩佳TM便隐血检测试剂盒以及敦力佳TM幽门螺杆菌抗原检测试剂盒正式获批上市。

   看好幽门螺杆菌耐药性检测的领先布局,有望于2024年作为全球首款产品获批:粪便核酸法的产品兼顾了高灵敏度、无侵入性、检测通量高等优点,适合用于耐药性检测及大范围筛查。同时,目前由于技术难度壁垒,Hp检测产品仅有康为世纪1款产品采用粪便核酸法,并有望成为国内首款产品于2024年获批上市销售。我们假设,Hp阴阳性检测和耐药性检测的终端价费用分别为298和798元,并假设出厂价约为三连扣。伴随耐药性检测重要性的普及、Hp感染和胃癌早筛的推进、以及公司市场教育的开展,选择耐药检测一步到位的客户将逐渐增加。

   盈利预测与投资评级:公司各业务间估值方式差异较大,我们采用分部估值,传统业务采用PE估值,以Hp系列产品为代表的新兴业务采用PS估值。考虑到公司下游需求下行且IVD相关新产品处于加速扩张期,我们预测公司2024-2025E营收由3.2/4.7亿元调整至2.4/3.5亿元,预计2026E营收5.0亿元;预测2024-2025E归母净利润由58.6/128.2百万元调整为-69.5/5.6百万元,预计2026年归母净利润110.4百万元。考虑公司在核酸保存及提取纯化业务上先进性较强+一体化布局的产业链延伸优势+业绩增速相较可比公司更快+Hp系列产品创新属性和临床亟需性较强,我们认为公司2024年目标市值约30亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:新产品延期获批及推广不及预期的风险;经销商管理风险;经营规模扩大带来的战略与管理风险。