中文在线(300364):内容及IP产业多元化发展,迎接产业AI时刻

事件:2023年公司实现营收14.09亿元,同比增长19.44％;归母净利润0.89亿元,由亏转盈。不转增,不分红。2024Q1公司实现营收2.23亿元,同比下降22.81％归母净利润-0.68亿元,同比下降83.94％,主要受子公司CrazyMapleStudio出表影响。

   海量原创内容储备且兼备内容持续生产能力。公司深耕数字文化内容行业,持续夯实数字内容基底,围绕全渠道网络内容生态需求,服务内容产业上下游,探索多元化内容经营方式。目前,公司平台阅读业务:以自有原创内容平台、知名作家、版权机构为正版数字内容的资源超560万种,网络原创驻站作者450余万名;与600余家版权机构合作,签约知名作家、畅销书作者2,000余位。在原创内容平台方面,公司以全品类平台+垂类平台的方式,形成多维度发展的内容平台矩阵,兼顾内容的综合性与独特性,构建内容生态。公司通过优质内容向C端用户直接收费,同时为头部阅读平台、音频平台、三大运营商以及手机厂商等销售渠道分销内容。

   丰富内容储备及庞大受众群体成为IP及相关衍生品发展基础。公司IP衍生业务以文学IP为核心,以"网文连载+IP衍生同步开发"为创作模式,通过对网文进行音频、漫画、动态漫、动画、短剧、影视、游戏以及文创周边等衍生形态全模态开发其中,音频方面,子公司鸿达以太拥有超48万小时的音频资源。动漫方面,公司与腾讯、哔哩哔哩、爱奇艺、快看漫画等平台开展合作,动画《修罗武神》2023年9月在腾讯视频独播,实现动漫热搜榜及热播榜top2等,且多部作品已发行至海外。2023年6月公司发布公告称拟收购寒木春华51.04％股权,寒木春华核心IP《罗小黑战记》已实现从漫画、番剧、动画电影、衍生品几个阶段的跨越,具备成熟IP运营及开发经验。动画番剧《罗小黑战记》推出后广受好评,全网播放量超10亿次;2019年上映《罗小黑战记》动画电影票房收入超3亿元,并入围法国昂西国际动画节的官方长片Contrechamp竞赛单元;目前,《罗小黑战记2》动画电影已经在制作中,预计将在2024年底完成,系列化IP大电影将持续为IP价值放大增值。除传统动漫外,公司积极尝试开拓新的IP衍生形态,由公司和PICO联合出品、VeeR制作的《灵笼》VR动画番外篇于2023年12月上线播出。短剧影视等衍生业务方面:公司2021年布局短剧,借助公司剧本积累、爆款编剧团队 及投放运营团队等丰富短剧资源,小说改编剧《招惹》2023年3月底在腾讯视频播出,以分账票房2000万元成为年度短剧TOP1。

   出海业务因地制宜,形成新增长点。根据《2023中国网络文学发展研究报告》显示,网文出海市场规模超过40亿元,海外访问用户约2.3亿,覆盖全球200+国家及地区,其中美国用户最多。海外子公司CMS已于2023年5月1日出表,目前系公司参股公司,公司持有CMS49.16％股份。CMS面向C端用户推出以互动式视觉阅读平台Chapters、动画产品Spotlight、浪漫小说平台Kiss、真人短剧平台ReelShort等系列产品。公司已设立美国子公司COLMEDIA、新加坡子公司COLWEB、日本子公司COLJAPAN,在全球范围内多点布局,结合所在国的强势产业与海外本土市场特征,输出符合当地文化背景IP。

   AI相关应用涵盖多种形式内容生成,将成为内容生产新趋势。2024年政府工作报告提到深化大数据、人工智能(AI)等研发应用,开展"人工智能+"行动,打造具有国际竞争力的数字产业集群。公司依托由小说和出版物所组成超过60TB的数据集,于2023年10月发布AI大模型"中文逍遥"1.0版本,实现一键生成万字小说、一张图写一部小说、一次读懂100万字小说等。帮助作者大幅提升内容生产效率,将更多精力投入到内容创意和构思生成工作。自2021年以来,公司使用"AI主播"进行内容生产,录制有声书时长超过18万小时,超过2500万字小说IP内容转化为外语版本并推向海外市场;AI生成漫画及动态漫方面已取得阶段性成果,部分由AI辅助制作漫画已上线腾讯动漫、快看漫画、哔哩哔哩漫画等平台,有望成为今年重要的业绩增长点。

   投资建议:公司具备海量优质内容与IP的储备及制作能力,以内容为基础在音频动漫、短剧等领域拓展其IP价值,并与AI等相关技术构建内容产业生态。我们预测公司2024至2026年归母净利润为1.43/2.05/2.75亿元;EPS为0.20/0.28/0.38元;PE为129.9/90.6/67.3;首次覆盖,给予"增持-A"建议。

   风险提示:AIGC相关技术发展不及预期、版权相关政策不确定性、宏观经济下行商誉及资产减值的风险、海外业务的经营风险、市场竞争加剧相关风险等。