天山股份(000877):降本增效持续发力,看好水泥+、海外增长前景-年报点评报告

公司23年全年实现归母净利润19.65亿元,同比下滑56.74％

   公司发布23年年报及24年一季报,全年实现收入/归母净利润1073.80/19.65亿元,同比-19.01％/-56.74％,全年实现扣非归母净利润5.85亿元,同比-78.37％,非经常性损益主要系处置固定资产、无形资产处置产生得收益,以及系收到税收返还等政府补助类收益较多所致。其中Q4单季度实现收入/归母净利润269.93/19.14亿元,同比-20.48％/+301.08％,扣非归母净利润9.84亿元,同比+463.33％。24Q1实现收入/归母净利润163.51/-19.23亿元,同比-26.94％/-56.21％,实现扣非归母净利润-21.48亿元,同比-50.59％。

   水泥价格成本同步下滑,毛利率基本持平

   公司23年水泥及熟料实现营业收入710.7亿元,同比下滑20％。销量方面22年水泥/熟料分别为23553/2779万吨,同比下滑1.4％/14.9％。综合吨均价同比下降59元达270元/吨,受原材料及煤炭价格下降影响,吨成本同比下滑50元达231元/吨,最终实现吨毛利39元,同比下降9元/吨,毛利率仅下滑0.07pct达14.3％。骨料销量保持增长,未来或将是公司重要的利润增长极公司23年混凝土业务收入277.4亿元,同比-19％,销量同比-3％达7674万方,受房地产市场下行影响,价格同比下滑71.2元达361元/方,同时受水泥、砂石价格下降影响,成本下降58.6元达314元/方,最终毛利同比提升5元达65元/方,毛利率同比小幅-0.7pct达13％,毛利占比同比下滑1.4pct达21％。骨料业务收入58.4亿元,同比+6％,销量同比+24％达1.42亿吨,测算吨均价/吨成本分别为41/23元,同比分别下滑6.8/2.2元,最终实现吨毛利18元,同比下滑4.6元/吨,毛利率同比-3.4pct达44％,毛利占比同比提升2.5pct达15％,业绩贡献有所提升。23年公司继续投资建设池州中建材新材料有限公司年产4000万吨骨料生产基地项目,项目总投资额约106.13亿元,未来骨料业务利润贡献有望持续增厚。23年公司整体毛利率16.19％,同比+0.13pct,其中Q4单季度整体毛利率19.46％,同比/环比分别+5.08/+4.36pct。23 年期间费用率13.32％,同比+1.70pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.11/0.89/0.78/0.15pct,最终实现净利率1.87％,同比-1.96pct。24Q1公司整体毛利率7.79％,同比/环比分别-2.54/-11.67pct。24Q1公司实现净利率-13.15％,,同比/环比-6.84/-21.23pct。看好水泥+、海外增长前景,维持"买入"评级公司在"质量回报双提升"行动方案中提到围绕"高端化、智能化、绿色化"转型,紧抓"双碳、水泥+、国际化"三大翘尾因素,我们认为公司水泥主业降本增效仍有空间,同时有望借集团优势加快出海步伐。考虑到23年业绩下滑,下调公司24-25年归母净利润预测至21.6/24.4亿元(前值57.3/73.4亿元),预计26年归母净利润达26.5亿元。参考可比公司,给予公司25年0.75倍PB,目标价8.84元,维持"买入"评级。

   骨料销量保持增长,未来或将是公司重要的利润增长极

   看好水泥+、海外增长前景,维持"买入"评级

   风险提示:水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等