格力博(301260):24Q1营收业绩双增,家用修复商用蓄力-年报点评报告

事件:23A:公司实现收入46.17亿元,同比-11.40％;归母净利润-4.74亿元,同比-278.40％;扣非后归母净利润-4.28亿元,同比-293.05％。其中,23Q4公司实现收入11.49亿元,同比+10.83％;归母净利润-2.99亿元,同比-568.26％;扣非归母净利润-2.50亿元,同比-631.59％。24Q1:公司实现收入16.36亿元,同比+5.45％;归母净利润1.30亿元,同比+48.46％;扣非归母净利润1.32亿元,同比+58.49％;营收业绩同比增速双双实现转正。

   补库周期开启,24年有望恢复性增长。受下游渠道去库存、北美高通胀抑制消费需求、北美"冷春"天气等多重不利因素影响,公司23年营收端整体承压。其中,自有品牌业务(收入占比约79％)与22年同期基本持平(营收同比+4.64％),ODM业务(收入占比约21％)因客户削减订单全年收入同比-43.70％。近期公司收入同比增速已经连续两个季度转正,随着去库周期的结束,零售商及ODM客户主动补库的需求逐渐显现,公司营收或正重回增长轨道。例如随着Amazon降库存目的完成,对公司的采购意愿开始回升,公司预计24年对其销售收入增长幅度将达到80％左右(23年Amazon营收占比为7.83％)。

   商用版图持续扩充。2023年是商用零转向割草车OptimusZ推向市场的元年,一经推出获得了众多专业客户的认可,也受到了STIHL的青睐,公司已经与之达成了合作,由公司为其贴牌生产此类产品,随着2024年交货数量的上升,亦将为公司当年营收提升助力。此外,公司23年陆续推出了多尺寸的商用锂电零转向割草车产品,以及全新82V商用推草车、手持式等工具,全面布局"商用龙头,综合领先"战略。

   多种因素制约23年盈利。23年,公司销售毛利率为22.72％,同比-3pct;其中23Q4销售毛利率为11.24％,同比-17.53pct。毛利率下滑原因为收入下行成本摊销不力、促销扣款增加及消化2022年末的高价库存影响。23年整体费用率上升:公司销售/管理/财务/研发费用率分别为17.57％/11.80％/-0.46％/4.82％,同比+5.86/+2.83/+2.52/+0.72pct;其中23Q4公司销售/管理/财务/研发费用率分别为19.90％/14.38％/0.05％/0.89％,同比+5.43/+3.76/+1.37/-3.77pct。费用率波动主要系23年公司全面向市场推出全新系列商用产品,为开发新市场和客户加大销售、研发和管理人员方面投入,财务费用波动主要是受汇率影响;同时公司营收端承压也进一步推高了费用率水平。毛利承压费用高企,公司23年净亏损4.74亿元。24Q1公司销售毛利率为30.29％,同比-3.66pct。24Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为11.13％/7.73％/-0.13％/3.20％,同比+1.00/-1.82/-2.10/-0.75pct。综合影响下,公司24Q1归母净利率同比+2.3pct至7.94％,已经恢复至历史较高水平。

   投资建议:长期看,在行业锂电渗透率持续提升的过程中,锂电OPE仍具备广阔的发展前景和市场空间。短期而言,在全球OPE市场渠道库存去化周期结束、商用OPE锂电化起步的背景下,公司有望凭借本土锂电产业优势、先发布局商用领域实现营收增长。考虑补库需求、公司商用产品推出带来的营收增量,我们上调公司营收、略微下调销售毛利率,预计公司24-26年归母净利润为2.7/3.3/3.9亿元(24-25年前值为2.2/3.7亿元),对应动态PE为28.8x/23.6x/20.2x。

   风险提示:市场竞争风险,新品销售不及预期;自有品牌销售不及预期;外销订单不及预期;原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。