聚和材料(688503):LECO导入助推,出货量快速提升-公司简评报告

业绩继续上行,非经常损益及新业务影响盈利。2024年Q1公司实现营业收入29.53亿元,同比+65.57％;实现归母净利润0.76亿元,同比-38.80％;实现归母扣非净利润0.84亿元,同比+37.25％。非经常性损益亏损783万,其中包括参与东方日升定增浮亏2,910万。另外2024年Q1主要子公司银粉、泛半导体电子浆料和胶黏剂板块合计亏损1,900万元。

   LECO技术攻关推进Q1市占率提升,后续出货有望大幅上升。2024年Q1公司光伏导电银浆出货量约550吨,其中N型光伏银浆占比达到60％左右。随着公司LECO银浆降本增效不断突破,公司Q1月均市占环比+10％以上。目前公司实现正面银浆市占率40％,背面银浆市占率30％,主栅市占率50％以上。预计Q2出货量较Q1提升明显,Q2有望出货800-900吨,其中N型比例达80％,2024年公司全年出货目标3000吨。

   银粉自产节奏处于行业领先。前期连城晶银项目已投产,受到爬产期影响,Q1银粉板块亏损1,100万元。目前单月银粉产能已达到20吨左右,预计年底产能达到30-40吨/月,后续随着出货量提升有望实现单月毛利盈亏平衡。常州3000吨项目已启动建设,有望在Q4投产,预计2025年出货达到千吨级,测算自供比达到30％以上。

   平台型战略发力,0BB胶水实现出货。公司提前布局0BB相关技术,位于行业领先水平。Q1实现0BB定位胶单月出货4吨。其中HJT产品市占率领先,TOPCon产品公司目前配合全行业客户进行测试。

   投资建议:公司新技术导入有望推动出货量及N型占比持续提升,同时近期银价上涨将会对银浆收入产生较大影响,公司2024-2026年盈利预测上调。预计公司2024-2026年实现营业收入157.66/164.09/195.89亿元(2024-2026年原预测值分别为133.35/157.89/197.21亿元),同比+53.24％/+4.23％/+19.18％,公司2024-2026年归母净利润为7.04/8.42/9.66亿元(2024-2026年原预测值分别为6.80/8.41/10.33亿元),对应当前P/E为13.42x/11.23x/9.78x,维持"买入"评级。

   风险提示:(1)光伏全球装机波动风险;(2)新技术导入风险;(3)应收账款信用风险;(4)上下游价格波动风险。