云铝股份(000807):国内绿电铝第一品牌,Q2有望量价齐升

事件公司发布2024年第一季度报告,2024Q1实现营业收入113.58亿元,同比增长20.28％,归母净利润11.64亿元,同比增长31.53％。

   电力供应改善,公司产量有望恢复2024年一季度,公司生产氧化铝36.56万吨,同比增长2.16％;生产炭素制品19.84万吨,同比增长2.76％;生产原铝63.69万吨,同比增长23.3％;生产铝合金及铝加工产品27.85万吨,同比增长6.03％。随着二季度丰水期到来以及新能源发电量的增长,云南省电力供应紧张的情况有望缓解。公司预计24年电解铝产量约270万吨,较2023年产量增加30万吨。

   盈利好转,现金分红比例增加24Q1公司主要产品电解铝均价19047元/吨(含税)、同比上涨3.1％,主要成本:阳极均价3905元/吨(含税)、同比下跌35.2％,氧化铝均价3349元/吨(含税)、同比上涨14.6％。19年起,电解铝行业供需格局好转,公司负债率回落且盈利能力增强。23年公司负债率25.6％,较19年下降42.63个百分点;23年公司净利率11.06％,较19年增加8.81个百分点。随着盈利好转以及资本开支减少,公司现金分红比例增加,23年股利支付率20.16％。

   国内绿电铝第一品牌,有望享受销售溢价公司是国内最大的绿电铝生产企业,依托云南丰富的绿电资源,23年公司绿电占比约80％。未来随着国内将电解铝纳入碳交易范围,我们预计公司成本端受碳交易影响相对较小。随着欧盟对进口铝制品征收碳关税,下游对绿电铝产品需求增加,我们预计公司绿电铝产品有望享受溢价。此外,公司大力推进"合金化"战略,将有助于降低枯水期减产对产量影响。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为494/515/536亿元,分别增长15.88％/4.18％/4.05％;归母净利润分别为45.6/49.6/50.2亿元,分别增长15.3％/8.8％/1.2％;EPS分别为1.31/1.43/1.45元。我们给予公司2024年14倍PE,目标价18.41元,维持"买入"评级。

   风险提示:产品价格波动风险;主要原材料成本增加;产量不及预期