天宇股份(300702):2023年扭亏为盈,非沙坦原料药快速增长

事件:公司发布2023年年报及24年一季报,公司23年实现营收25.27亿元(-5.23％),归母净利及扣非净利0.27亿元、0.63亿元,实现扭亏为盈;公司24Q1实现营收6.89亿元(-11.29％),归母净利及扣非净利0.41亿元(-59.58％)、0.53亿元(-42.72％)。

   产品结构变动+CDMO快速增长,23年扭亏为盈:公司23年业绩扭亏为盈,主要是1)仿制药原料药业务受产品结构以及规范市场销售占比提升等影响,毛利率同比增长12.01pct至34.41％;2)毛利率较高的CDMO业务由于商业化需求持续增长,同比增长54.15％;3)公司降本增效取得一定成果,管理费用同比下降,销售、管理、财务、研发费用率分别为3.87％(+2.09pct)、13.06％(-1.16pct)、1.44％(+1.82pct)、9.65％(+0.98pct)。

   非沙坦原料药快速增长,CDMO+制剂有望维持高增:分业务来看,仿制药原料药及中间体业务23年实现营收20.05亿元(-14.69％),其中非沙坦类原料药23年收入2.06亿(+45.53％),24Q1实现同比增长80％,未来看好非沙坦类继续放量,同时沙坦类下游客户去库存结束以及价格见底,原料药业务有望回暖;CDMO业务来看,除原有稳定的商业化品种外,与恒瑞医药合作的降血糖类和抗肿瘤类产品也在持续推广,CDMO业务有望维持快速增长;制剂业务来看,公司产品梯队逐渐丰富,截止24年4月底,公司累计已获批24个制剂品种(涉及37品规),同时23年15个在全国集采/省级续采中中标的产品将在24年开始供应,为制剂业务的快速增长奠定基础。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营业收入29.80/35.10/41.40亿元,归母净利润2.76/3.65/4.44亿元。对应PE分别为25.39/19.17/15.76倍,维持"增持"评级。

   风险提示:原料药价格波动风险;产能释放进度不及预期;汇率波动风险等。