昊华科技(600378):业绩短期承压,重点项目有序推进

昊华科技发布2023年年报及2024年1季报:公司2023年实现营业收入78.52亿元,YoY-13.40％,归母净利润9.00亿元,YoY-22.76％。公司拟每10股派发现金红利3.46元(含税)。公司2024年1季度实现营业收入16.13亿元,YoY-21.62％,归母净利润1.37亿元,YoY-39.87％。

   主要产品价格持续下行,导致盈利水平下滑。2023年,公司主要产品受到行业及供需情况的影响,价格有不同程度的下降,其中,氟橡胶受到原料端价格低位、需求端未有提振等因素影响,价格同比下降较多,YOY-44.35％;其他主营产品(如聚四氟乙烯树脂、含氟气体、橡胶密封制品、特种轮胎、聚氨酯新材料等)受到化工行业景气下行影响,价格亦有不同程度下降。分板块来看,高端制造化工材料营收同比下降4.48％至30.93亿元、高端氟材料营收同比下降20.49％至16.10亿元、电子化学品营收同比下降5.84％至6.65亿元、工程技术服务营收增长11.41％至17.94亿元。2024年1季度,公司主要产品如聚四氟乙烯、氟橡胶、含氟气体受到新增产能入市和下游需求不足的影响,价格仍处于弱势,同比下降;但特种轮胎和特种涂料平均销售价格同比上升幅度大,分别同比增长43.85％和18.54％,主因客户对其中高附加值的型号需求较大,带动产品均价提升。2024年1季度公司毛利率逐步修复,公司综合毛利率同比提升3.49个百分点至26.77％,较2023年综合毛利率(26.65％)也有0.12个百分点的提升,我们预期随着行业景气度回暖,公司产品价格止跌企稳,公司盈利能力有望逐步回升。

   公司依托科研院所的集成平台优势和持续的高研发投入,公司产品有望实现差异化竞争。公司是中国中化旗下的新材料科技型平台企业,由中国昊华下属10余家国家级科研院所改制而成。面对部分主导产品市场竞争激烈、价格大幅下降的局面,公司积极应对,充分发挥科研院所集成平台、各业务板块协同发展优势,加快科研成果转化,加大新老产品的市场开发力度。①高端制造化工材料:产品体系丰富,具有差异化竞争优势,2023年公司高端制造化工材料板块的毛利率同比增加5.31个百分点至40.49％。②高端氟材料、电子化学品:公司产品具备技术研发储备、不断迭代并快速响应客户定制化需求等优势,在同质化产品中具备错位竞争优势。

   重点项目按计划有序推进,产品体系不断丰富。①高端氟材料:公司在氟材料领域拥有较强的技术转化能力,氟树脂产能达3万吨/年,部分中间体实现配套,氟橡胶产能5500吨/年,PVDF产能2500吨/年,2.6万吨/年高性能有机氟材料项目正在建设中。②电子化学品:公司含氟电子气体现有产能位列国内前列,新建的4600吨/年电子气体项目已经全部建成投产,西南电子特种气体项目预计于2024年开工建设。③拟收购中化蓝天100％股权,完善氟化工产业链布局。上述项目的陆续推进及释放,有助于丰富公司产品体系,完善公司在高端氟材料、电子特气等高端产品领域的布局。

   公司盈利预测及投资评级:公司是中国中化旗下的新材料科技型平台企业,新项目的有序建设助推公司不断丰富产品布局。基于公司2023年年报,我们相应调整公司2024～2026年盈利预测。我们预测公司2024～2026年净利润分别为10.03、11.58和13.19亿元,对应EPS分别为1.10、1.27和1.45元,当前股价对应P/E值分别为29、25和22倍。维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:产品价格下滑;行业新增产能投放过快;下游需求增速不及预期。