长沙银行(601577):县域金融和零售金融成效明显,业绩保持较好增长

县域金融和零售金融空间广阔,业绩实现较好增长。公司在不断巩固政务金融优势的同时,持续深化县域金融和零售金融战略,打造新的增长引擎,2024年3月末公司总资产达1.06亿元。2022年公司将县域金融战略确立为全行发展"一号工程",湖南全省71％的常住人口在县域,2022年县域GDP占全省经济总量的55.6％,县域金融空间广阔。同时,长沙地区的经济活力强,公司零售金融转型成效明显。2023年营收248亿元(YoY,+8.5％),归母净利润75亿元(YoY,+9.6％),2024年一季度营收66亿元(YoY,+7.9％),归母净利润21亿元(YoY,+5.8％),业绩实现较好增长。

   公司净息差管控较好,一季度净利息收入增速虽有放缓但仍维持正增长。2023年公司净利息收入同比增长11.5％,2024年一季度增速降至3.9％。由于规模增速稳定,我们判断可能是净息差同比降幅略有扩大。公司披露的2023年净息差为2.31％,同比仅收窄10bps。主要是公司存款成本管控成效明显,2023年存款成本2.02％,同比下降10bps,带来计息负债成本率同比下行8bps至2.20％。资产端,生息资产收益率同比下降17bps至4.63％,主要受LPR下行以及新发放贷款收益率下降,公司贷款收益率同比下降25bps至5.76％。公司存贷款利率表现较好,这也彰显了较强的客户粘性。

   规模增长稳健,个人贷款增速放缓,对公贷款增长强劲;2023年末和2024年3月末末总资产同比分别增长12.7％和11.2％,贷款总额同比分别增长14.6％和14.3％,规模增速平稳。结构上,对公贷款同比增长20.5％,个人贷款小幅增长7.4％,主要是信用卡贷款和个人经营性贷款较年初分别下降了0.5％和6.1％,按揭贷款也仅小幅增长4.0％,但个人消费贷款大幅增长21.6％。

   一季度营收维持较好增长主要是其他非息收入实现高增。2024年一季度非息收入同比增长22.9％。其中一季度手续费及佣金净收入同比下降25.0％,但受益于债券利率下行等因素,公司其他非息收入同比大增60％。一季度公司非息收入占营收比重为23.7％,较2023年全年提升了4.4个百分点。

   不良率稳定,拨备覆盖率保持在较高水平。2023年末不良率1.15％,2024年3月末持平,测算的2023年不良贷款生成率1.55％,保持稳定。拨备计提力度充分,2023年末拨备覆盖率314％,2024年3月末维持在313％。

   投资建议:综合绝对估值和相对估值,对应的2024年公司合理股价在10.1～11.7元,对应PB为0.61～0.70x,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。