正泰电器(601877):1Q24业绩符合我们预期,关注低压电器业务修复

2023年业绩小幅低于我们预期,1Q24业绩符合预期公司公布FY23及1Q24业绩:2023年公司收入572.51亿元,同比+24.53％,扣非归母净利润38.3亿元,同比+15％,扣除中控影响后的归母净利润38亿元,同比-4.5％,略低于我们预期(40亿元扣非),其中安能业绩符合我们预期,低压电器不及我们预期,或为4Q费用端相对较高。

   1Q24公司收入159亿元,同比+1.1％,扣除中控影响后归母净利润10.72亿元,同比-5.76％,符合我们预期,同比下降主要为户用出售节奏影响。

   分板块:低压电器2023年收入201.4亿元,同比+7.84％,毛利率28.04％,同比+1.85ppt;光伏板块2023年收入366亿元,同比增+38.11％,综合毛利率18.43％,同比-2.13ppt。光伏业务拆分:1)逆变器及储能收入12.5亿元,同比+37％,毛利率35.3％,同比-1.6ppt;2)户用电站销售收入244亿元,同比+149％,毛利率10.2％,同比-4.1ppt;3)户用运营收入47.3亿元,同比+35％,毛利率56.46％,同比-3.49ppt。

   发展趋势低压电器2023年以来利润率持续修复,连续提价3次或显示需求良好。

   1Q24公司低压毛利率达到29.2％,同比提升约2ppt,2023年以来呈现逐季度修复状态。低压电器原材料主要为铜、银、钢等大宗商品,我们观察2016-2018年大宗涨价周期公司毛利率并未受损,我们认为主要为需求端较为强劲,产品价格可以顺涨;而2020年以来铜价持续上涨情况下,由于疫情导致行业需求承压,低压顺涨困难面临价格战,公司毛利率受损,因此我们认为能否提价是行业需求是否良好的重要指标,近2个季度正泰已经提价3次,其中2023年10月及2024年4月均为对大规模产品普涨3-5％,我们认为或显示需求端较为良好。

   正泰安能业绩符合预期,2023年全年份额近30％。2023年正泰安能实现净利润26亿元,同比+48.6％,符合我们预期。

   23年度新开发12.6GW,同增超60％,份额29％,较上半年提升4个百分点,出售8.17GW。1Q24新增装机2.44GW,出售1.95GW。公司计划2024年新开发超15GW。

   盈利预测与估值由于低压电器业务仍存压力,我们下调2024年净利润预测8.3％至44.3亿元,引入2025年业绩预测51.5亿元。维持跑赢行业评级,由于近期板块估值下行,我们下调目标价15.7％至28元,对应2024/2025年13.6/11.8倍P/E,较当前股价有35.6％的上行空间,当前股价对应2024/2025年10/8.6倍P/E。

   风险宏观经济增长不及预期,户用光伏需求不及预期及竞争恶化风险。