华发股份(600325):毛利率下滑与减值拖累业绩,大手笔分红彰显国企担当-2023A＆2024Q1点评

事件描述

   2023年公司实现营收721.4亿(+19.4％);归母净利润18.4亿(-29.6％),扣非后归母净利8.7亿(-63.8％)。分红率55.4％(+25pct),股息率5.9％。2024Q1归母业绩3.5亿元(-35.3％)。

   事件评论毛利率与投资收益下滑、减值提升等因素拖累业绩表现,大手笔分红彰显国企诚意。2023年公司营收721.4亿(+19.4％),而归母净利润18.4亿(-29.6％),业绩表现明显弱于营收,主因综合毛利率同比下降2.0pct至18.1％,对联合营企业的投资收益同比下滑99.2％至0.1亿,计提减值16.4亿元(去年同期计提8.4亿元)。虽然土增税率、期间费用率分别同比下降0.6pct、0.9pct至3.8％、5.9％,投资性房地产评估增值带来公允价值提升8.2亿元,仍难抵毛利率与投资收益下滑、减值等因素对业绩的拖累。2024Q1归母业绩3.5亿元(-35.3％),主因收入与毛利率双降。截至2023年末公司账上预收楼款935亿元(+15.7％),预收款/开发业务收入=1.37X,预收款充裕保障后期结算收入增长,毛利率下行压力逐步释放,对后期业绩展望维持相对稳健。值得关注的是公司2023年分红比例高达55.4％(+25pct),股息率高达5.9％,大手笔分红彰显国企担当。

   连续4年销售规模稳居千亿规模,持续加码高能级城市土储,土储充裕保障后期销售。

   2023年公司销售额1260亿元(+4.8％),行业排名提升4位至第14名,连续4年稳居千亿阵营,销售面积399万方(-0.4％),销售均价3.2万元/方(+5.2％)。华东大区销售额占比55％,保持压舱石地位;华南大区占比24.6％,增势明显;珠海大区占比15.2％,稳居珠海龙头地位;北方区域占比5.2％。拿地方面,公司积极在上海、广州、杭州、南京、成都等高能级城市斩获项目,全年累计获取23个优质项目,新增全口径货值727亿元,行业排名第12位,拿地计容建面497万方,拿地面积/销售面积=124.4％,拿地较积极,补货强度行业前列。2023年新开工量205万方(-28.3％),竣工面积515万方(-22.0％),未竣工土储1623万方(-8.4％),待售土储充裕,保障后期销售规模增长。

   债务规模平稳下行,融资成本不断优化。截至2023年底,公司有息负债余额1440亿元(-1.1％),有息负债平稳下行,其中长期负债占比83％,债务结构稳健。融资成本5.48％(-0.28pct),三道红线稳居绿档。报告期内公司业内第二例完成股权融资,成功定增募资超51亿元,首单租赁住房Pre-REITs项目落地,融资渠道多元化,保障公司健康现金流。

   投资建议:1)短期来看,公司销售拿地积极,增速业内领先,布局核心城市,可售土储充裕保障规模增长;2)长期来看,行业供给格局优化,有望凭借雄厚的财务资源,立足珠海大本营,深耕核心城市,扎实投资,追求有品质的增长;3)公司三道红线稳居绿档,资金成本下行,广义费用层面有进一步改善空间;4)华发集团积极增持与定增认购,彰显集团对上市公司的强力支持;2023年分红比例大幅提升至55.4％,大手笔分红表现地方国企的担当。预测2024-2026年公司归母净利润18.9/19.4/19.7亿元,业绩增速3％、2％、2％,对应PE为9.1/8.9/8.7X,给予"买入"评级。

   风险提示1、市场销售延续弱势,公司销售规模增长不及预期;2、核心城市摇号拿地量不及预期。