华大九天(301269):EDA产品线快速补全,激励费用影响表观利润

公司发布2023年报及24Q1季报:2023全年收入10.10亿元,同比增长26.6％;归母净利润2.01亿元,同比增长8.2％。24Q1收入2.13亿元,同比增长33.6％,归母净利润767万元,同比下降63.8％。考虑到公司完成股权激励授予后,于2023年12月开始计提股份支付,24Q1计提金额约5千万,还原后利润仍较快增长,整体业绩符合预期。

   数字电路设计、晶圆制造EDA软件增长强劲。根据公司年报,2023年公司EDA软件销售收入9.05亿元,同比增长33.6％。其中:1)全流程EDA工具系统方面,公司在模拟、平板显示全流程的基础上,新推出了存储、射频电路全流程EDA工具,并积极扩展国内外核心客户。但由于全流程EDA业务收入基数较高且受宏观经济环境影响,我们推算该板块23年收入增速在15％左右;2)数字电路设计EDA工具方面,去年公司新推出了逻辑综合工具ApexSyn,距离全流程打通更进一步。伴随产品链条补齐,数字电路EDA增长迅速,我们推算该板块23年收入增速在65-70％;3)晶圆制造EDA工具方面,公司新推出了光刻掩膜版数据处理与验证分析平台GoldMask等五款工具,未来也将实现全线产品补齐,解决晶圆制造EDA国产化的迫切需求。我们推算该板块23年收入增速超过100％。

   人员和费用高强度投入,持续提升竞争力。公司2023年销售/管理/研发费用增速分别为39.5％/13.0％/40.7％;24Q1上述增速分别为84.8％/30.1％/26.0％。除计提股份支付费用的影响外,研发端,23年研发人员增长40％至774人,重点补齐关键环节核心EDA产品短板;市场端,23年销售人员增长54％至156人,各地子公司规模不断增长,强化了与客户的互动。我们预计公司今年的人员增长幅度会略有回落,但考虑到高端EDA人才的稀缺性,以及公司当前所处的战略机遇期,公司在费用端会持续较高强度的投入,强化核心竞争力,并利用股权激励等方式充分调动员工积极性。

   投资分析意见:根据公司股权激励计划公告,24-26年预计分别计提2.03/1.45/0.68亿元的股份支付费用,我们将其影响考虑至盈利预测中,下修24-25年归母净利润至1.20/3.47亿元(原预测值为3.20/5.09亿元,下修幅度与对应年度计提的股份支付费用基本一致),新增26年归母净利润预测值4.90亿元。股份支付费用计提仅对公司表观业绩增速造成影响,且同时能够激发管理团队的积极性,提高经营效率,不影响公司长期价值。在《华大九天(301269)深度:全球EDA第四极如何炼成?(华为系列深度之十暨EDA系列之五)》中我们使用了FCFF模型进行估值,根据申万宏源研究关键假设表等,我们对FCFF部分参数进行调整:无风险利率为2.34％,股票市场溢价为5.54％;根据wind计算,beta为0.98,得到WACC=6.59％;永续阶段收入增长率调整为2.5％,其他参数不变,得到目标市值约505亿元,维持"增持"评级。

   风险提示:技术创新和产品升级不达预期;行业竞争加剧;外延扩张不达预期。