瑞尔特(002790):23年自主品牌靓丽,24Q1盈利回暖-年报点评

核心观点:

   公司发布2023年报与2024一季报。2023年公司实现收入21.84亿元,同比+11.47％;归母净利2.19亿元,同比+3.59％,扣非后净利同比+3.83％。2023Q4公司收入+11.29％,归母净利-24.82％,扣非净利-23.12％。2024Q1公司实现收入5.23亿元,同比+32.30％,归母净利0.59亿元,同比+47.15％,扣非后净利同比+54.48％。

   收入端,自主品牌增长靓丽。23年水箱及配件/智能座便器及盖板/同层排水系统产品/其他收入同比-13.65％/+25.90％/+17.72％/+53.25％。

   智能马桶自主品牌高速增长,主要因抖音渠道放量、对天猫京东平台有流量外溢、线下适配建材五金与家电渠道,门店快速扩张放量,24Q1预计趋势持续。水件出口受海外去库影响,未来趋势有望缓和,智能马桶代工相对平稳,老客户有自产趋势但也同时扩展新客户。

   利润端,毛利率提升,销售费用加大投放。23Q4/24Q1毛利率同比分别+9pct/+5pct,主要因业务结构变化(自主品牌占比提升),以及原材料降价和汇率贡献。23Q4/24Q1销售费用率同比分别+14pct/+6pct,主要是品牌投入增加,以及售后服务等自主品牌投入增加,同时加大促销应对行业的价格竞争,因而23Q4净利率影响较大,但24Q1环比有所缓解。

   盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利2.8/3.5/4.1亿元,对应PE为18/14/12倍。参考可比公司,结合公司成长性,给予公司24年合理估值20PE,对应合理价值13.52元/股,给予"买入"评级。

   风险提示。地产销售与竣工大幅波动,行业竞争加剧,自主品牌拓展不及预期。