中国铝业(601600):受益于产品价格上涨,2024Q1归母净利润环比大增-公司事件点评报告

事件中国铝业发布2024年一季报:公司实现营业收入489.56亿元,同比-26.14％,环比-1.2％;归母净利润22.30亿元,同比+23.01％,环比+63.45％;扣除非经常性损益后的归母净利润21.83亿元,同比+35.61％,环比+29.57％。

   投资要点

   2024年一季度电解铝及氧化铝价格上涨,带动公司利润实现扩张公司2024年第一季度氧化铝、原铝及煤炭产量同比增长,精细氧化铝及原铝产量环比下滑,但受益于电解铝及氧化铝价格环比上涨,公司利润环比仍实现较大增长。

   量:公司冶金氧化铝产量实现增长。公司2024年一季度冶金氧化铝产量425万吨,同比+6.78％,环比+0.95％,精细氧化铝产量99万吨,同比-10.81％,环比-54.17％,原铝(含合金)产量178万吨,同比+16.34％,环比-4.30％,煤炭产量288万吨,同比+6.67％,环比-14.29％。

   价:电解铝、氧化铝价格上涨。2024年一季度长江有色市场A00铝均价19024元/吨,同比+3.09％,环比+0.26％,氧化铝均价3378元/吨,同比+7.80％,环比+5.82％。

   利:公司毛利率和净利率较去年同期提升。公司2024年一季度毛利率15.34％,同比+6.22pct,环比-5.62pct;净利率8.27％,同比+3.89pct,环比-0.96pct。

   公司2024年一季度四费控制环比改善2024年一季度公司期间费用控制环比改善。2024年一季度公司销售费用率为0.19％,同比+0.04pct,环比-0.10pct;管理费用率为2.05％,同比+0.66pct,环比-2.04pct;研发费用率为1.17％,同比+0.48pct,环比+0.09pct;财务费用率为1.42％,同比+0.19pct,环比-0.58pct。

   国内已完成电解铝复产54万吨,无新投产能,供应持续偏紧截至2024年4月25日,国内已完成电解铝复产54万吨,已减产7.7万吨、新投产0万吨。据百川盈孚,截至2024年4月25日,中国电解铝开工产能4253.10万吨。减产方面,2024年中国电解铝减产规模涉及227.7万吨,已减产7.7万吨。复产方面,预期年内最终实现复产累计156.5万吨,已复产54万吨。新增产能方面,2024年中国电解铝已建成且待投产的新产能298万吨,已投产0万吨,预期年度最终实现新投产125万吨。

   盈利预测预测公司2024-2026年营业收入分别为2513.71、2647.98、2764.85亿元,归母净利润分别为88.87、103.01、118.92亿元,当前股价对应PE分别为14.4、12.4、10.7倍。

   考虑到公司为国内铝行业龙头企业,为全球最大的氧化铝、电解铝生产供应商,集团内销氧化铝成本优势较大,叠加电解铝价格有望持续走高,我们维持公司的"买入"投资评级。

   风险提示1)政策限产风险;2)主要产品价格下跌风险;3)原材料与能源价格波动风险;4)新项目投产进度不及预期等风险。