申菱环境(301018):研发投入高增,积极布局数据中心液冷-公司点评

投资要点

   事件:公司发布2023年年报和2024年一季报,2023年公司实现营收25.11亿元,同比+13.06％。归母净利润1.05亿,同比-36.91％。23Q4公司实现营收6.50亿元,同比降低2.29％,归母净利润-0.44亿元,同比降低248.90％;24Q1公司实现营收4.94亿元,同比增加6.78％,归母净利润0.50亿元,同比增加21.92％

   毛利率略有下滑,加大研发投入影响利润释放。2023年公司销售毛利率、销售净利率分别为27.64％、4.15％,较2022年分别同比-0.13pct、-3.47pct。盈利能力略有下滑,我们认为主要与公司加大研发投入相关,2023年公司研发费用同比增长58.4％至1.54亿元,管理费用保持稳健,为1.51亿元,同比+0.81％,销售费用同比+26.48％至2.12亿元。

   推进产品研发,数据服务和工业板块营收保持稳健增长。分板块来看,(1)数据服务板块:公司与H公司紧密合作,推动加快液冷产品的应用。同时,进一步强化同下游运营商的合作粘性,持续推进更高效率设备的研发,23年数据服务板块营收同比增长18.89％至8.82亿元。(2)工业板块:2023年公司重点拓展新能源领域,新能源领域业务同比实现227％的增长,整体业务营收同比增长25.14％至8.79亿元。(3)特种板块:23年公司特种板块营收同比下降3.5％至6.33亿元,主要环保治理和医院等业务项目进度等未达预期,全年确认收入规模有所下降,但核电业务实现了快速增长。(4)公建及商用板块:23年由于政府公用建筑项目投资下降,板块营收同比下降5.25％。公司于2022年创立申菱热储,面向欧洲市场提供热泵及光储热一体化产品,新的热储制造基地将于2024年逐步转入批量交付阶段,有望带动公建商用板块营收增长。

   乘AI高速发展之势,加码数据中心液冷研发。由ChatGPT引发的AI、智算进入新一轮快速发展,推进高密、高算力等算力基础设施需求持续增长,公司重视液冷技术的研发和技术推广,23年研发费用率由4.39％上升为6.15％。产能方面,公司正在建设新的以液冷为主要产品方向的现代化制造基地,一期项目预计于2024年投产,我们认为凭借公司的研发实力和与相关公司的良好合作关系,将在数据中心液冷业务方面取得快速增长。

   投资建议与估值:预计公司2024年-2026年的收入分别为30.42亿元、38.08亿元、47.87亿元,营收增速分别达到21.1％、25.2％、25.7％,归母净利润分别为1.92亿元、2.48亿元、3.06亿元,净利润增速分别达到82.9％、29.3％、23.3％维持"增持"投资评级。

   风险提示:储能发展不及预期;原材料价格波动风险;市场竞争风险;技术创新风险。