玉马遮阳(300993):遮阳龙头增长稳健,Q1盈利能力优化-点评报告

公司公布2023年报与2024Q1季报:23年公司实现营收6.63亿(同比+21％),实现归母净利1.65亿(同比+5％),扣非归母净利润1.6亿元(同比+6％);其中23Q4实现营收1.86亿(同比+28％),实现归母净利0.45亿(同比+20％),扣非归母净利润0.44亿元(同比+27％),;24Q1实现营收1.59亿(同比+22％),实现归母净利润0.37亿(同比+36％),实现扣非归母净利0.37亿元(同比+37％)。

   梦幻帘等新品推动高增,盈利能力修复分产品:1)遮光面料:23年实现收入2.03亿元,同比+21％,毛利率39.6％,同比+4.9pct,受益于原材料下降＆汇率贡献;2)可调光面料:23年实现收入1.54亿元,同比-3.34％,毛利率51.12％,同比-2.08pct,整体维持稳健;3)阳光面料:23年实现收入2.02亿元,同比+14％,毛利率45.95％,同比+1.47pct。4)主营其他:23年实现收入0.74亿元,同比+329％,受益于梦幻帘等新品内销市场高速增长,毛利率13.01％,同比+24.76pct,大幅提升主要系23年销量大幅提升,规模效应逐步显现,随着新品逐步向海外市场推广,新品毛利率有望逐步提高分地区:1)内销:23年实现收入2.21亿元,同比+49％,主要得益于梦幻帘新品内销高速增长,毛利率28.46％,同比-3.72pct;2)外销:23年实现收入4.42亿元,同比-+11.07％,23年整体增长稳健,龙头优势显著,毛利率46.58％,同比+1.4pct,受益于人民币贬值与原材料延续下行趋势。

   新品毛利率较低拖累盈利能力,24Q1边际改善23年公司毛利率40.55％,同比-1.11pct,受毛利率较低的新品高速增长拖累,24Q1随着新品规模扩大,盈利能力显著修复,24Q1毛利率39.41％,同比+0.2pct,23年期间费用率10.87％,同比+3.02pct,主要系23年汇兑等贡献减少,23年公司销售费用率4.4％,同比+0.48pct,系出行条件改善后,公司积极参展进行客户拓展,管理与研发费用率8.2％,同比-0.22pct,费用管控稳健;财务费用率-1.73％,同比-2.76pct,对应24年归母净利率24.89％,同比-3.77pct。24Q1毛利率39.4％,同比+0.2％,期间费用率10.52％,同比-1.87pct,费用控制良好,归母净利率23.1％,同比+2.37pct。

   市场拓展＆新品研发驱动长期成长市场拓展:24年公司积极布局华东市场和南方市场,计划在上海和广东建立产品展厅及中转仓库,进一步提高国内市场发货及物流效率。此外,在此前美国子公司基础上,公司进一步成立美国得州子公司,进一步加大美国市场拓展力度,此外结合澳大利亚市场特点,加大澳大利亚市场拓展力度。新品研发:公司持续注重产品研发,通过持续推新加速市场份额提升,24年公司计划在6月份批量投产户外高色牢度亚克力面料的生产工艺。

   盈利预测与投资建议我们预计公司24-26年实现收入8.2/10.1/12.0亿元,分别同比+24％/22％/19％,实现归母净利润2.0/2.5/3.0亿元,分别同比+22％/23％/22％,对应PE19/16/13X,维持买入评级。

   风险提示汇率波动风险;原材料价格波动风险;新品市场推广不及预期。