帅丰电器(605336):2024Q1经营承压,看好中高端升级带动盈利提升-公司信息更新报告

2024Q1经营承压,看好中高端升级带动盈利提升,维持"买入"评级2023年公司实现营收8.31亿元(-12.23％,同比,下同),归母净利润1.90亿元(-11.51％),扣非归母净利润1.69亿元(-11.95％)。2024Q1公司营收实现1.17亿元(-32.96％),归母净利润0.22亿元(-44.5％),扣非归母净利润0.18亿元(-47.25％)。房地产下行致使行业需求低迷,我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为2.0/2.1/2.2亿元(2024-2025年原值为2.1/2.3亿元),对应EPS为1.08/1.13/1.19元,当前股价对应PE为13.3/12.7/12.1倍,公司渠道变革叠加以旧换新政策利好,维持"买入"评级。

   蒸烤一体款全国销量领先,电商及线下直销渠道快速增长,推进各渠道建设分产品看,2023年集成灶/其他厨房用品/木制橱柜营收同比分别-16.40％/+53.52％/+31.60％,营收占比分别为86.47％/7.61％/4.67％。根据欧睿数据,公司在2019-2023连续五年实现蒸烤一体款(含蒸烤同步款)集成灶全国销量领先。分渠道看,2023年经销商/电商/线下直销及其他营收同比分别-16.8％/+66.2％/+69.8％。渠道全面拓展:(1)线下专卖店:新增、优化经销商超过100家。(2)线上:调整产品布局、开拓新兴渠道、增加运营投入。(3)家装:与地方家装合作网点1200家以上,新增3家总对总家装企业合作。(4)下沉渠道:上样门店覆盖超300家。

   2023年盈利能力稳健,Q1盈利能力下滑,看好中高端升级带动盈利提升2023年毛利率46.86％(+0.76pcts),2024Q1毛利率44.59％(-3.12pcts)。分产品看,2023年集成灶/其他厨房用品/木制橱柜毛利率分别为49.4％/24.4％/30.4％,同比分别+1.4/+12.8/+12.1pcts。分销售模式看,2023年公司经销商/电商/线下直销或其他毛利率分别为46.05％/51.11％/50.12％,同比分别+0.97/-3.02/+6.31pcts。费用端,2023年期间费用率22.04％(+0.32pcts),其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.04/-0.17/-0.19/-0.36pcts。2024Q1期间费用率25.51％(+3.05pcts),其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+4.13/+4.77/+1.02/-6.86pcts。综合影响下2023年归母净利率22.84％(+0.19pcts),扣非归母净利率20.29％(+0.07pcts)。2024Q1归母净利率18.94％(-3.94pcts),扣非归母净利率15.26％(-4.13pcts)。2023年公司现金分红率达60.15％。

   风险提示:需求下滑风险;原材料价格风险;渠道改革不及预期。