泰和新材(002254):氨纶行业短期承压,芳纶产品盈利稳健

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   4月28日晚,公司公告2023年报及2024年一季报。公司2023年实现营收39.25亿元,同比增加4.67％;归母净利润3.33亿元,同比减少23.59％;扣非归母净利润2.35亿元,同比减少25.79％。公司第四季度实现营收10.15亿元,同比/环比+7.16％/+4.80％;归母净利润0.55亿元,同比/环比-58.36％/-13.97％;扣非归母净利润-0.01亿元,同比环比均转负。

   公司2024年第一季度实现营收9.66亿元,同比/环比-4.55％/-4.83％;归母净利润0.25亿元,同比/环比-81.43％/-53.86％;扣非归母净利润0.07亿元,同比-94.47％,环比转正。

   氨纶行业短期下行,业绩暂时承压2023年随着下游需求的恢复和应用领域的拓展,氨纶需求量有所提升,但由于产能扩张加速,行业持续呈供过于求状态,受此影响,氨纶价格维持低位震荡,公司2023年氨纶营业收入为14.89亿元,同比-6.96％。产量/销量分别为6.32万吨/5.16万吨,销量同比增长28.57％。2023年泰和新材持续推进项目建设,淘汰落后产能,提升生产效率,降低生产成本,但由于氨纶价格持续低迷,2023年氨纶40D市场均价为31866.27元,同比下降24.99％。同时,公司新产能集中投放,生产线调试时间过长,导致公司氨纶业务出现一定程度亏损。2024年春节后,随着经济复苏纺服需求预期转好,下游采购心态逐渐转暖,氨纶价差已经有所修复,根据百川盈孚数据,2024年第一季度氨纶价差为12546.55元,环比增长7.30％,盈利能力有所修复。

   需求较四季度环比改善,但供应端仍有一定压力,预计2024年,氨纶需求端呈现弱复苏态势。

   截至2023年末,公司氨纶名义产能为10万吨,因公司正在推进新旧产能更替,2023年年末实际产能为7万吨。目前公司氨纶产能分布为烟台1.5万吨+宁夏8.5万吨,公司顺利完成新旧产能置换及双基地布局。宁夏基地单吨氨纶的生产成本比烟台基地低2000-3000元,公司的盈利能力将显著增强。同时,新旧产能置换过程中,公司新增产能均为绿色差别化品种,提高粗旦丝、耐高温等大批号高附加值产品的供给能力,公司氨纶差异化程度进一步提升。后续,宁夏宁东基地拟新建10万吨PTMEG及用于配套氨纶项目,自产PTMEG将使得宁东基地氨纶进一步降低。

   芳纶产品以量补价、积极扩展新应用领域,2023年盈利稳定芳纶产品供需格局稳定,公司芳纶板块逆势获得稳定盈利,2023年芳纶产量/销量达到1.89万吨/1.72万吨,同比增长25.86％/21.32％,实现稳步提升,毛利率40.82％,同比上升0.36pct。控股公司民士达2023年实现营收3.40亿元,同比增长20.70％;归母净利润0.82亿元,同比增长28.74％;毛利率34.00％,增长2.56pct。芳纶市场价格承压,不断下行。一方面由于下游光缆和过滤材料需求不足,另一方面由于帝人公司为了竞争市场份额而主动降价导致。

   2023年公司芳纶名义产能2.6万吨,因产能搬迁置换,实际有效产能约2.1万吨。为满足芳纶需求,公司拟募集不超过30亿元用于芳纶扩建和搬迁项目,其中间位芳纶规划7000吨搬迁项目、9000吨新建项目;对位芳纶规划宁夏宁东新建12000吨项目、烟台泰和3500吨新建项目以及1500吨搬迁项目,到2025年间位及对位芳纶有望各形成2万吨产能,总产能较目前翻倍。芳纶纸方面,公司子公司民士达现有芳纶纸产能为3000吨,募投项目投产后将达到4500吨产能。

   2023年,公司加大芳纶新应用领域扩展步伐。间位芳纶方面,加大高附加值的色丝产销力度,重点保障防护等高端领域的供应,适当调整工业过滤领域的销量,同时顺应市场启动芳纶涂覆隔膜中试项目,打开间位芳纶未来需求空间;对位芳纶方面,以室外光缆、汽车胶管、复合材料等领域为重点,不断拓展市场份额。尤其是锂电池芳纶涂覆隔膜项目属于国内首家,具备稀缺性和开创性。

   投资建议泰和新材是氨纶、芳纶双料龙头,产品产能位于领先地位。公司产业链一体化优势显著,成本优势领先。我们认为公司间位芳纶在锂电涂覆上的应用空间打开,公司目前是国内唯一芳纶涂覆供应商,具有很强的稀缺性。同时,2024年公司主要产品氨纶景气度有望边际好转。

   由于芳纶需求不及预期以及行业竞争加剧,我们预计泰和新材2024-2026年归母净利润5.05、7.27、8.11亿元(2024-2025原值6.69、8.90亿元),EPS0.58/0.84/0.94元,对应PE为18.15X/12.60X/11.29X。维持买入评级。

   风险提示项目建设不及预期;

   锂电涂覆用间位芳纶验证及出货情况不及预期;

   氨纶产品及原料价格大幅波动;宏观经济下行。