斯达半导(603290):毛利率短期承压,海外市场与碳化硅起量有望修复产品价格中枢

公司1Q24毛利率环比回落8.69pct,毛利率短期承压。23年公司实现营收36.6亿元(YoY+35.4％),扣非归母净利润8.9亿元(YoY+16.3％),其中4Q23营收10.4亿元(YoY+25.6％,QoQ+12.2％),扣非归母净利润2.6亿元(YoY+18.0％,QoQ+16.9％),毛利率40.5％(YoY+1.9pct,QoQ+3.9pct),成本优化带来4Q23毛利率改善;进入1Q24,公司营收8.05亿元(YoY+3.2％,QoQ-22.9％),扣非归母净利润1.62亿元(YoY-18.6％,QoQ-36.8％),受光伏、新能源汽车下游竞争激烈与同行价格竞争影响,公司产品价格调整,1Q毛利率回落:31.78％(YoY-4.64pct,QoQ-8.69pct)。

   公司新能源行业IGBT模块出货量稳健增长。公司23年新能源行业营业收入为21.6亿元(YoY+48.09％),尽管1Q24下游竞争加剧带来产品价格调整,公司出货量与产品类型持续优化:在光伏发电领域,相比1H23,公司IGBT模块在地面电站和大型储能、北美等海外电站份额迅速提升,1200V/650V大电流单管大批量应用,光伏产品结构优化;在新能源汽车领域,公司全年配套超过200万套新能源汽车主电机控制器,获得多个海内外厂商定点。

   斯达欧洲收入同比增超200％,车规IGBT已批量交付欧洲一线品牌Tier1。

   斯达欧洲23年收入3.1亿元(YoY+227％),相比1H23净利率提升2.3pct;非斯达欧洲海外收入0.77亿元(+70.88％);海外毛利率达42.66％,好于亚洲地区;未来预计随斯达海外收入逐步起量,平均毛利率有望逐步改善。此外,23年公司车规IGBT模块在欧洲一线品牌Tier1已大批量交付,新增多个IGBT/SiCMOSFET主驱项目定点,海外新能源汽车收入呈快速增长趋势。

   车规级SiCMOSFET模块加速起量。23年公司新能源汽车碳化硅主驱模块已大批量装车应用,同时新增多个800V碳化硅主驱模块项目定点与欧洲品牌Tier1定点。公司年产6万片6英寸车规级SiCMOSFET芯片及30万片6英寸3300V以上高压特色功率芯片产线持续建设中,项目主体-斯达微电子已有部分硅基中低压产品,23年实现营收2.63亿元,净利润0.62亿,预计自主碳化硅产线24年有望逐步起量。

   投资建议:短期新能源产品价格降幅高于我们此前预期,下调24-25年产品毛利率,中长期维度我们看好公司海外与碳化硅的先发优势,预计24-26年公司归母净利润9.6/10.8/12.3亿元(前值24-25年11.1/13.2亿元),对应24-26年PE分别为25/22/20倍,维持"买入"评级。

   风险提示:新能源需求不及预期,产线建设不及预期等。