时代电气(688187):Q1利润高增,毛净利率继续提升-季报点评

Q1利润增速亮眼,轨交业务强劲增长。公司发布2024年一季报,24Q1公司实现收入39.25亿元,同比增长27.20％;实现归母净利润5.68亿元,同比增长30.44％;扣非净利4.61亿元,同比增长45％,整体业绩略超预期。轨交业务实现高增,Q1收入21.2亿元,同比+43.7％,轨交电气装备收入同比增速29％;轨交工程机械、信号系统也均实现了快速增长,收入同比分别468％/42％。

   无惧市场竞争,新兴装备继续稳健向上。根据一季报,新兴装备业务实现收入17.7亿元,同比增长13％。其中IGBT、传感器、电驱、工业变流收入分别为8.3/0.6/3.8/3.0亿元,同比22.4％/-48.6％/10.8％/18.4％。IGBT业务在市场竞争加剧态势下仍维持增长,得益于公司凭借高压到低压的延展能力差异化竞争,半导体子公司引入战略投资助力宜兴和株洲产线加快建设,良率和芯片产出率持续提升。

   净利率同环比均有提升,合同负债持续增长。Q1毛利率34.1％,同比+1.64pct,归母净利率14.5％,同环比分别+0.36/0.80pct,盈利能力的提升一方面得益于轨交装备占比的提升,另一方面源自新兴装备毛净利率的稳健恢复,控本降费能力增强。公司Q1末合同负债环比23年末增长了17％,在手订单充裕保障全年业绩。

   盈利预测与投资建议。公司当前估值所处的历史分位较低+兼具成长和分红属性,有望走出分歧迎来曙光。预计24-26年归母净利润37/43/51亿元,给予公司A股2024年PE估值25x,对应A股合理价值64.96人民币/股;考虑AH股溢价因素,对应H股合理价值38.98港币/股,维持"买入"评级。

   风险提示。功率半导体行业产能过剩风险;价格和盈利能力下行风险;

   轨交行业投资不及预期风险。