德昌股份(605555):小家电+汽零高增,人形机器人赛道加速布局

德昌股份发布2023年报,报告期内,公司实现营收28亿元,同比+43.2％;实现归母净利润3.2亿元,同比+8％。其中,Q4单季度公司实现营收6.5亿元,同比+60％;实现归母净利润0.6亿元,同比+65％。24Q1营收8.2亿,同比+46％,归母净利0.85亿元,同比+102％家电稳健增长,业务需求恢复稳定。公司家电业务实现营收24.8亿元,同比+39％,其中吸尘器实现营收16.3亿元,同比+18％,其它小家电实现营收8.2亿元,同比+117％。原战略大客户去库存影响基本结束,业务需求恢复稳定增长;引入战略新客户SharkNinja的订单增量,未来持续加深;公司不断丰富储备产品梯队,打开新领域市场空间,整体家电业务稳健增长。

   汽零业务快速放量,持续收获新定点。汽零业务实现收入2亿元,同比+172％,全年实现盈亏平衡。耐世特项目从国内拓展到欧洲、北美市场,欧洲量产落地;前沿技术one-box、EMB、SBW持续与客户合作开发,部分通过验证、实现量产。汽车零部件业务保持快速增长,预计未来实现盈利。

   客户及产品拓展+规模效应,盈利能力持续提升。Q4毛利率达到21.7％,同比+2.6pct,系新客户和新产品导入、整合供应链体系常态化降本,以及汽零业务规模效应显现。期间费用率方面,销售/管理/研发/财务费用率分别0.5％/4.8％/4.7％/-0.2％,分别同比-0.2/-0.5/-0.3/+3.3pct,整体控制较好;财务费用变动主要系汇兑收益同比减少。Q4净利润同比+65％,主要系收入端增长,净利率实现9.1％,同比+0.3pct。24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别0.3％/4.6％/3.3％/-1.8％,其中财务费用率变化明显(-1.9pct)。

   参与成立合资公司,布局人形机器人赛道。公司拟与五家产品相关企业开展合作,共同建设广东省人形机器人创新中心,设立"深圳人形机器人国创中心有限公司"作为创新中心的实际运营载体,合资公司注册资本6500万人民币,其中公司出资500万元,持股比例约为7.7％。公司在创新中心主要承担人形机器人电机相关领域技术研发,承担本领域国家及省市委派的科研任务,主要负责创新中心"结构与驱动研究所",并提供人形机器人电机领域高端人才和专家支持。我们认为,公司基于在汽车电机领域的技术积累,切入人形机器人赛道,有助于打开未来更加广阔的市场空间。

   投资建议:我们预计公司24-26预计分别实现归母净利润4.1/5.5/7.2亿元,同比+28％/+32％/+32％,当前股价对应PE估值分别为19/14/11倍,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:海外需求不及预期,汇率＆原材料价格大幅波动等。