晶澳科技(002459):TOPCon产能规模快速提升,2024年组件出货量目标85～95GW-2023年年报＆2024年一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年实现营业收入815.56亿元,同比增长11.74％,实现归母净利润70.39亿元,同比增长27.23％,拟每10股派发现金红利5.63元(含税);2024Q1公司实现营业收入159.71亿元,同比下降22.02％,实现归母净利润-4.83亿元,同比下降118.70％。

   出货规模稳步提升,产业链价格快速下跌公司盈利阶段性承压。2023年公司组件销量同比增长39.47％至53.15GW(不含自用的2.16GW),稳居全球前四(InfoLink统计),带动公司组件业务营业收入同比增长11.13％至781.75亿元,毛利率同比增加3.97个pct至18.28％。分区域来看,美洲市场表现亮眼,营业收入同比增长36.48％至135.72亿元,毛利率同比增加19.75个pct至36.56％,盈利能力显著高于其他市场。

   2024Q1,公司持续加大市场开拓力度,电池组件出货量同比增长37.26％至16.059GW(含自用528MW),其中组件海外出货量占比62％,但受产业链价格持续下跌影响公司盈利能力承压,毛利率同比减少14.05个pct至5.06％。

   一体化产能布局行业领先,全球化布局稳步扩张。(1)截至2023年底,公司光伏组件产能95GW,硅片与电池产能达组件产能的90％左右,上下游匹配程度远高于其他龙头企业,其中N型电池产能超57GW;随着鄂尔多斯高新区等新建项目有序推进,预计24年底公司硅片/电池/组件产能均将超过100GW。(2)公司2023年组件海外出货量占比约48％,销售网络遍及全球165个国家和地区;公司持续加码海外市场产能建设,越南5GW电池和美国2GW组件项目按计划推进,稳步推进公司全球化战略布局。

   "两翼"布局逐步完善,智慧能源＆光伏新材有望贡献新的业绩增量。公司以"一体两翼"的发展战略为导向,"两翼"中:(1)智慧能源事业部聚焦集中式地面电站、工商业分布式电站、户用光伏储能电站三大业务,截至2023年底公司持有的光伏电站规模已达2.165GW;(2)光伏新材事业部沿着"横向一体化"发展思路已开发出光伏拉晶设备及辅助材料、光伏导电材料、组件封装材料等产品布局,可有效降低供应链风险、推动成本优化并提升综合竞争力。

   维持"买入"评级:产业链价格快速下跌致公司盈利阶段性承压,我们下调盈利预测,预计公司2024-26年实现归母净利润29.25/39.18/49.16亿元(下调75％/下调72％/新增),当前股价对应24年PE为16倍。公司作为一体化组件龙头,虽阶段性盈利承压但公司成本管控、供应链协调控制、全球化布局优势明显,叠加新产品放量后综合单位盈利未来有望提升,维持"买入"评级。

   风险提示:外部因素影响光伏装机;竞争加剧、产能过剩;汇率波动风险等。